2023年三季报点评：报表优秀，弹性仍强

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公司发布的2023年三季报显示，其在前三季度实现了219.4亿元的营收，同比增长25.2%，归母净利润为105.7亿元，同比增长28.6%。单季度来看，Q3营收达到73.5亿元，同比增长25.4%，归母净利润为34.8亿元，同比增长29.4%。值得注意的是，Q3的销售回款同比大幅增长90.4%，至100.6亿元，而经营现金流量净额也增长了52.3%至34.0亿元。此外，合同负债环比第二季度末增加了10.3亿元至29.6亿元，达到了历史高位。

公司业绩的强劲增长主要得益于其各系产品的量价齐升，尤其是国窖体系的快速增长，其增速略高于平均水平，这得益于双节旺季的催化、五码新品的上线以及强大的渠道推动作用，导致销量实现了双位数的增长。头部产品国窖的价格年内有30元的提升，而低度国窖则有20元的提价，销量表现也十分出色。腰部产品特曲在第三季度实现了转正，预计全年将保持平稳。大众价位的产品头曲则表现出提速增长的态势。

现金流表现亮眼，公司通过秋收行动持续加快回款，多数区域及产品的回款进度已达到90%以上。虽然库存略有上升，但考虑到明年春节较晚，预计能够有效消化库存，全年任务有望平稳完成。对于未来的报表弹性，考虑到公司内部管理和渠道策略的优势，以及五码关联产品上线后开瓶率的提升，预计弹性仍然可以延续。

公司当前的估值为24年的19倍PE，显示出较高的性价比。我们维持对公司的“强推”评级，预测2023-2025年的每股收益（EPS）分别为8.90元、11.01元和13.26元，并设定目标价为267元。尽管存在消费复苏不及预期、竞争加剧和旺季动销不及预期的风险，但公司整体表现稳健，未来有望在管理、渠道优势和产品多元化方面展现出更强的弹性。