事项：常熟银行披露2024年三季报，前三季度实现营业收入83.7亿元（同比增长11.3%），归母净利润29.8亿元（同比增长18.2%），不良贷款率0.77%（环比上升1bp），拨备覆盖率528.4%（环比下降10.3pct）。
评论：
- 营收增速放缓但仍保持高位：总量信贷偏弱及非息收入贡献下降导致营收增速较上半年略降（前三季度11.3% vs 1H24），但累积营收仍双位数增长。单季营收同比增长9.9%（环比降2pct），主要受居民和小微企业贷款需求走弱、贷款规模增速放缓及净息差下行影响（单季净息差同比增6.3% vs 环比降0.3pct）。单季其他非息收入同比增速环比下降20.2pct至23.1%。
- 净利润维持高增长：前三季度归母净利润同比增速仍维持18%的高增长（边际小幅放缓），主要得益于资产质量边际改善（单季不良净生成率环比下降63bp至0.59%）。上半年加大拨备计提，三季度有所减小（单季拨备计提同比下降3.8%），拨备覆盖率环比下降10.3pct至528.4%。
- 信贷需求分化：Q3零售信贷需求偏弱，贷款增速放缓（三季度末生息资产、贷款同比增速分别为10.3%、9.7% vs 环比分别降5.1pct、1.6pct）。对公贷款保持较快增速（环比+1.5pct至19.3%），零售贷款增速放缓（环比-3.7pct至3.2%）。个人按揭及信用卡贷款或继续走弱，个人经营性贷款支撑作用下降（或因异地分支机构和村镇银行信贷增量贡献下降）。
- 息差降幅收窄：3Q24单季净息差环比下降3bp至2.64%（2Q24降幅为10bp），主要因资产端收益率环比上升3bp至4.82%（较低收益资产占比下降），负债端成本率环比上升7bp至2.35%（同业负债及应付债券成本边际上升）。
- 资产质量边际改善：不良贷款率0.77%（行业优秀水平），单季不良净生成率环比下降63bp至0.59%，关注率环比上升16bp至1.52%。上半年拨备充分计提，三季度适度少提反哺利润，拨备覆盖率仍为同业较优水平（528%）。
- 政策利好：9月24日“无还本续贷”政策扩大适用范围至所有小微企业，或有助于保持表内贷款资产质量稳定。
投资建议：维持“推荐”评级。常熟银行业绩保持较高增速，息差降幅收窄，资产质量边际改善，风险抵补能力较强。公司专注小微定位，风控优秀且持续扩张。预计2024-2026营收增速为11.4%/12.4%/13.7%，净利润增速为17.2%/19.9%/19.4%，2025E PB为0.67X，目标PB0.75X，目标价8.00元。
风险提示：经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。
