利润环比高速增长，在研临床稳步推进

主要观点与数据

兴齐眼药发布2025年三季报，前三季度实现营业收入19.04亿元（同比+32.27%），归母净利润5.99亿元（同比+105.98%），扣非归母净利润5.96亿元（同比+105.76%）。单季度来看，2025Q3收入7.41亿元（同比+35.34%），归母净利润2.64亿元（同比+117.45%，环比+39.78%），扣非归母净利润2.65亿元（同比+118.93%，环比+35.97%）。

经营表现

• 毛利率与费用率：整体毛利率81.33%（同比+2.94个百分点），期间费用率43.78%（同比-10.17个百分点），其中销售费用率29.18%（同比-6.73个百分点），研发费用率8.15%（同比-1.54个百分点），管理费用率6.25%（同比-2.11个百分点），财务费用率0.21%（同比+0.22个百分点）。经营性现金流净额5.75亿元（同比+61.53%）。
• 降本增效：费用率持续收缩，毛利率稳步提升，经营趋于稳健。

在研项目进展

• SQ-129玻璃体缓释注射液：IND获批，用于治疗糖尿病性黄斑水肿（DME）及视网膜分支静脉阻塞（BRVO）或中央静脉阻塞（CRVO）引起的黄斑水肿，即将开展临床试验。
• SQ-22031滴眼液：II期临床试验首例受试者入组，用于治疗神经营养性角膜炎（NK），能促进神经元生长和存活，恢复受损功能。
• 伏立康唑滴眼液：2期临床试验首例受试者入组，用于治疗真菌性角膜炎，国内尚无同类产品获批上市。

投资建议与预测

• 维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2025~2027年收入分别为27.6/36.5/45.7亿元（同比增长41.8%/32.5%/25.1%），归母净利润分别为7.6/11.0/14.3亿元（同比增长123.7%/45.2%/30.5%），对应估值为27X/18X/14X。
• 风险提示：审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。