盐津铺子：电商调整致Q3收入降速，净利率持续改善

核心观点与关键数据

盐津铺子2025年前三季度业绩表现强劲，营收44.3亿元，同比增长14.67%；归母净利润6.05亿元，同比增长22.63%；扣非归母净利润5.54亿元，同比增长30.54%。Q3单季营收14.86亿元，同比增长6.05%；归母净利润2.32亿元，同比增长33.55%；扣非归母净利2.2亿元，同比增长45.01%。

产品端：

• 魔芋产品持续高增，Q3月销接近2亿元，实现翻倍以上增长。
• 蛋皇鹌鹑蛋持续放量，近期在山姆推出溏心蛋产品。
• 线下渠道中零食量贩和定量装渠道增长较好。
• 电商渠道因主动调整产品和投放策略，淘汰低毛利率产品，Q3销售下滑幅度加大。

财务表现：

• Q3毛利率31.63%，同比提升1.01pcts，主要受魔芋放量带动规模效应及供应链提效。
• 费用率优化明显，销售费用率同比下降3.54pcts，主要因渠道结构变化和股份支付费用下降。
• 净利率15.6%，同比提升3.21pcts，持续改善。

研究结论与投资建议

根据公司三季报及渠道反馈，调整盈利预测：

• 2025-2027年收入增速分别为15.3%/14%/12.9%。
• 2025-2027年归母净利润增速分别为23.5%/20.3%/16%。
• EPS分别为2.9/3.49/4.04元。
• 对应当前股价PE分别为24x/20x/17x。
• 按照2026年业绩给予23倍估值，目标价80.27元，维持“买入”评级。

风险提示

• 食品安全风险。
• 渠道开拓不及预期。
• 行业竞争加剧风险。