公司信息更新报告：Q3业绩持续超预期，净利率持续改善

海信家电（000921.SZ） 2023年10月13日 投资评级：买入（维持） Q3业绩持续超预期，净利率持续改善 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cnzhoujiale@kysec.cn 日期2023/10/12 当前股价(元)24.60 一年最高最低(元)27.50/9.90 总市值(亿元)341.48 流通市值(亿元)222.10 总股本(亿股)13.88 流通股本(亿股)9.03 近3个月换手率(%)52.68 股价走势图 海信家电沪深300 200% 150 100 5 0 -50 数据来源：聚源 相关研究报告 《盈利增长超业绩预告，家空+冰洗得到明显改善—公司信息更新报告》 -2023.8.31 《国内中央空调龙头，汽车热管理开启第二增长曲线—公司首次覆盖报告》-2023.4.21 证书编号：S0790520030002证书编号：S0790522030002 Q3业绩持续超预期，白电盈利能力预计保持改善,维持“买入”评级 公司发布2023第三季度业绩预告，2023Q1-3实现归母净利润23.6~24.7亿元， 同比+120%~+131%，实现扣非归母净利润19.9~21.0亿元，同比+157%~+171%。单Q3实现归母净利润8.6~9.7亿元，YoY+91%~+115%，实现扣非归母净利润7.3~8.4亿元，YoY+111%~+142%。公司业绩增长超预期，白电盈利能力预计持续随治理能力改善、外销架构调整而提高，我们上调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为28.88/33.44/39.89亿元（原值为25.3/31.6/39.2亿元），对应EPS为2.08/2.41/2.87元，当前股价对应PE为11.8/10.2/8.6倍，维持“买入”评级。 家空市场不确定性下公司α整体突出，央空多元化战略稳步拓展 （1）家空：随着海信绑定高端化及新风概念，科龙缩减SKU、专注年轻客群， 公司双品牌战略逐渐理顺，家空品类实现逆势增长。根据AVC，2023M7-8海信 % % 0% % 2022-10 % 2023-02 2023-062023-10 /科龙/行业的线上空调品类销额同比分别+0.3%/+6.0%/-16.2%。线下公司着力拓展专卖店渠道，加强黑白电、央家空渠道整合，并着力拓展下沉和工程渠道。随着产品结构升级、SKU精简、供应商优化及平台融合拉动，叠加外销下半年进入低基数，我们预计家空保持较快增长。（2）央空：根据产业在线，2023M7-8我国中央空调行业内销/外销规模分别达222.9/25.9亿元，同比分别-1.4%/+1.4%。作为央空多联机龙头，公司在巩固多联机优势上，发力单元机、大水机、天氟地水、新风、热泵等，通过品类和地区多元化，有效分散地产压力、扩大收入规模。其中内销约克品牌凭借水机优势，聚焦大型轨道交通、场馆等客户，外销不断发力多联机工程业务。（3）华域三电：上半年营收/签单规模同比分别+3.3%/+106%。预计在核心零部件自产率提升、订单衔接良好下，Q3大幅减亏，全年完成扭亏。 冰洗盈利能力预计持续得到恢复，外销持续补库下Q4增长可期 根据AVC，2023M7-8海信/容声/行业的冰箱品类线上渠道销额同比分别+3.3%/ +16.2%/-1.1%，均价同比分别+6.6%/+14.0%/+10.2%；海信/行业的洗衣机品类销额同比分别+28.9%/-12.9%。公司冰洗内销逆势增长，冰箱高端化、洗衣机差异化战略逐步收获成效。外销补库持续、高价原材料消化、质损赔付结束，及新工厂摊销减少等低基数利好下，预计Q3收入高增，利润大幅减亏，Q4有望延续 风险提示：内销竞争加剧、原材料价格风险、房地产市场波动风险等。 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,563 74,115 83,380 91,301 99,061 YOY(%) 39.6 9.7 12.5 9.5 8.5 归母净利润(百万元) 973 1,435 2,888 3,344 3,989 YOY(%) -38.4 47.5 101.3 15.8 19.3 毛利率(%) 19.7 20.7 21.9 23.0 24.0 净利率(%) 1.4 1.9 3.5 3.7 4.0 ROE(%) 15.0 18.9 23.9 24.8 23.6 EPS(摊薄/元) 0.70 1.03 2.08 2.41 2.87 P/E(倍) 35.1 23.8 11.8 10.2 8.6 P/B(倍) 3.3 3.0 2.5 2.1 1.7 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 39700 36629 33360 31705 36067 营业收入 67563 74115 83380 91301 99061 现金 7023 6001 6751 7393 8021 营业成本 54250 58783 65106 70301 75286 应收票据及应收账款 8985 7810 0 0 0 营业税金及附加 399 479 581 596 640 其他应收款 484 475 604 578 704 营业费用 7672 8071 8671 9130 9906 预付账款 346 262 422 327 486 管理费用 1327 1821 1668 1552 1585 存货 8437 6553 10049 7878 11320 研发费用 1987 2289 2251 2283 2477 其他流动资产 14425 15528 15533 15530 15535 财务费用 57 -182 941 1078 653 非流动资产 16249 18746 19224 19303 18837 资产减值损失 -61 -275 0 0 0 长期投资 1436 1518 2011 2344 2476 其他收益 414 403 366 388 393 固定资产 5189 5319 5354 5129 4742 公允价值变动收益 34 23 20 24 25 无形资产 1644 1460 1482 1519 1352 投资净收益 507 513 839 850 550 其他非流动资产 7979 10450 10377 10311 10267 资产处置收益 6 1 38 18 16 资产总计 55949 55376 52584 51008 54904 营业利润 2781 3367 5482 7718 9574 流动负债 38012 36365 29381 21712 18041 营业外收入 191 531 450 440 400 短期借款 2859 1462 16524 7226 4451 营业外支出 56 75 43 47 55 应付票据及应付账款 23293 21040 0 0 0 利润总额 2917 3824 5889 8110 9919 其他流动负债 11860 13863 12858 14486 13591 所得税 574 755 988 1511 1855 非流动负债 2345 2732 2728 2724 2719 净利润 2343 3069 4901 6599 8064 长期借款 32 20 16 12 7 少数股东损益 1370 1634 2013 3256 4075 其他非流动负债 2312 2712 2712 2712 2712 归属母公司净利润 973 1435 2888 3344 3989 负债合计 40357 39097 32109 24436 20760 EBITDA 4018 4991 7659 10173 11691 少数股东权益 5249 4761 6773 10029 14104 EPS(元) 0.70 1.03 2.08 2.41 2.87 股本 1363 1363 1363 1363 1363 资本公积 2069 2074 2074 2074 2074 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 6817 7960 11157 15384 20428 成长能力 归属母公司股东权益 10342 11518 13701 16543 20039 营业收入(%) 39.6 9.7 12.5 9.5 8.5 负债和股东权益 55949 55376 52584 51008 54904 营业利润(%) -13.0 21.1 62.8 40.8 24.1 归属于母公司净利润(%) -38.4 47.5 101.3 15.8 19.3 获利能力毛利率(%) 19.7 20.7 21.9 23.0 24.0 净利率(%) 1.4 1.9 3.5 3.7 4.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 15.0 18.9 23.9 24.8 23.6 经营活动现金流 4314 4032 -11932 11857 4739 ROIC(%) 16.9 21.3 17.7 29.7 33.4 净利润 2343 3069 4901 6599 8064 偿债能力 折旧摊销 1137 1257 1008 1148 1242 资产负债率(%) 72.1 70.6 61.1 47.9 37.8 财务费用 57 -182 941 1078 653 净负债比率(%) -23.3 -21.0 52.5 3.0 -7.6 投资损失 -507 -513 -839 -850 -550 流动比率 1.0 1.0 1.1 1.5 2.0 营运资金变动 1405 -92 -17827 4001 -4552 速动比率 0.7 0.7 0.7 0.9 1.1 其他经营现金流 -120 493 -116 -118 -117 营运能力 投资活动现金流 -4423 -2598 -588 -334 -185 总资产周转率 1.4 1.3 1.5 1.8 1.9 资本支出 1107 883 992 894 644 应收账款周转率 8.8 9.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 67 1 -493 -332 -132 应付账款周转率 5.7 5.5 13.4 0.0 0.0 其他投资现金流 -3383 -1716 897 892 591 每股指标（元） 筹资活动现金流 1475 -1779 -1791 -1584 -1150 每股收益(最新摊薄) 0.70 1.03 2.08 2.41 2.87 短期借款 2837 -1397 15061 -9297 -2776 每股经营现金流(最新摊薄) 3.11 2.90 -8.60 8.54 3.41 长期借款 32 -13 -4 -4 -5 每股净资产(最新摊薄) 7.45 8.30 9.87 11.92 14.44 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 8 5 0 0 0 P/E 35.1 23.8 11.8 10.2 8.6 其他筹资现金流 -1402 -374 -16848 7717 1630 P/B 3.3 3.0 2.5 2.1 1.7 现金净增加额 1262 -401 -14311 9939 3404 EV/EBITDA 7.3 5.6 5.8 3.7 3.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非