毛利率改善，积极拓展机器人新业务

核心观点

• 业绩表现：2025年前三季度，公司营业收入同比增长23.4%，归母净利润同比增长16.6%；Q3单季业绩符合预期，营业收入同比增长25.8%，归母净利润同比增长12.8%。
• 毛利率改善：Q3毛利率达到23.7%，环比和同比均有所提升，体现成本管控能力；研发费用率明显提升，主要因机器人等新领域研发投入加大。
• 机器人业务布局：公司携手盟立等企业投资成立深圳科盟创新和深圳市伟达立创新，分别布局谐波减速器和多品类关节组件业务；与苏州伟创电气等合作成立苏州依智灵巧驱动，布局机器人灵巧手业务。

关键数据

• 财务指标：2024年归母净利润147.2亿元，预计2025-2027年分别为176.0、226.2、269.4亿元；毛利率预计2025年为23.0%，2027年稳定在22.9%。
• 估值：预计2025年PE为28.5倍，2027年降至18.6倍，维持“买入”评级。

研究结论

• 公司作为动力电池精密结构件供应商，客户结构优质，未来产能释放和人形机器人业务有望开启新增长空间。
• 风险提示包括原材料价格波动、下游客户销量不及预期、产业政策变化等。