毛利率短期波动，经营趋势逐渐向好

主要观点

• 事件概述：北京君正公告2025年第三季度报告，前三季度实现营业收入34.37亿元，同比增长7.35%；归母净利润2.44亿元，同比下降19.75%。单季度营业收入11.87亿元，同比增长8.50%；单季度归母净利润0.41亿元，同比下降61.48%。
• 毛利率波动：利润端下降主要系毛利率波动影响，3Q25毛利率31.63%，同比下降5.57pct，环比下降3.13pct，主要受台币汇率波动等因素影响，存储芯片产品成本上升导致毛利率下降。
• 经营趋势：随着存储价格上行及新制程产品开出，公司将在明后年迎来显著成长机会。
• 分业务线表现：
  • 计算芯片：3Q25收入3.04亿元（YoY+4.9%，QoQ-9.0%），嵌入式MPU产品需求增长，智能安防市场波动，整体小幅增长。
  • 存储新品：3Q25收入7.46亿元（YoY+11.2%，QoQ+3.3%），汽车、工业医疗市场复苏，更多DRAM产品投片，DDR4及LPDDR4性价比提升，毛利率有望回归正常。
  • 模拟互联芯片：3Q25收入1.30亿元（YoY+13.0%，QoQ+4.4%），车规模拟芯片市场推广，需求恢复带动增长。
• 投资建议：预计2025-2027年归母净利润为3.6、7.0、10.4亿元，EPS为0.75、1.44、2.16元/股，对应2025年PE为100.8、52.3、34.9倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：市场复苏不及预期、产品价格不及预期、费用端控制不及预期、地缘政治影响超预期。

关键数据

• 财务指标：
  • 2024年营业收入4213百万元，净利润366百万元，毛利率36.7%。
  • 2025-2027年预计营业收入分别为4729、5550、6647百万元，净利润分别为362、697、1044百万元，毛利率分别为34.3%、37.0%、37.5%。
• 估值：
  • 2025年PE为100.8倍，2026年PE为52.3倍，2027年PE为34.9倍。

研究结论

公司短期毛利率波动导致净利润下降，但长期经营趋势向好，存储价格上行及新制程产品推出将带来成长机会。维持“买入”评级，预计未来三年净利润将显著增长。