短期经营质量稳定，长期向好趋势明确

2023H1营收增长20%，业绩大幅增长43%，表现亮眼。2023H1公司实现营收403.4亿元，同比增长19.6%，毛利率同比提升0.8pcts至8.5%，销售/管理费用率同比基本持平为1.4%/0.6%，归母净利润同比增长43%至12.7亿元，归母净利率同比提升0.5pcts至3.2%，表现符合预期。 单Q2：2023Q2公司营收同比增长3.2%至157.85亿元，毛利率同比提升1.7pcts至9.1%，我们判断毛利率的提升主要系期内金价上涨所致（2023Q2上海黄金交易所Au9999收盘价上涨约2%），归母净利率同比提升0.4pcts至3.5%，归母净利润同比增长15.1%至5.6亿元。 渠道端：上半年拓店较少，期待下半年开店提速。截至2023H1末公司拥有门店数量5631家，同比2022H1末净开576家，对比年初净开22家门店。我们判断珠宝公司销售以及开店旺季多为下半年，上半年多为门店调整阶段，关闭部分低效门店。 公司坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，后续随着市场拓展稳步推进，老凤祥品牌市占率有望不断提升。 产品端：产品差异化不断增强，自主研发能力提升。上半年老凤祥板块与上海博物馆携手英国国家美术馆，举办“从波特切利到梵高”珍藏展，根据公司披露，今后将继续加强与上海博物馆的合作，深度开发具有艺术价值的IP饰品。2022年公司新设立的老凤祥（海南）黄金珠宝时尚创意中心在海南基地建设完成并投产运营，此举有望提升品牌自主研发、生产能力。 国企改革“双百行动”深入推进。公司完成了第三批职业经理人签约和第一批职业经理人的续签工作，完成了计划预定的全部三批次职业经理人制度试点。同时公司完成了工美板块下属企业的自然人股东股权转让工作及工商变更工作，多项改革举措为公司健康可持续发展奠定基础。 营运状况稳健，现金充沛。2023H1公司存货周转天数同比缩短2.5天至59天，应收账款周转天数同比持平在3天左右，上半年公司实现经营性现金流净额为91.6亿元，同比增长43%，整体营运状况稳健。截至期末公司拥有货币资金127亿元，现金充沛。 全年预计公司收入增长14%，业绩增长26%。下半年来看我们认为Q3和Q4由于基数差异收入增速或有不同，2022Q3由于终端珠宝消费火热导致加盟商拿货基数较高，因此我们预计2023Q3公司收入增速或相对较为平稳，而2023Q4则在低基数下有望贡献快速增长，全年我们预计公司收入增长14%，业绩增长26%左右。 盈利预测和投资建议：公司作为行业龙头，渠道稳步拓展，业绩增长稳定，我们调整公司2023-2025年归母净利润预期为21.44/24.70/28.01亿元，对应23年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：金价波动带来的影响；国内消费环境波动；汇率波动影响；门店拓展不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）