公司信息更新报告：疫情下业绩短期承压，Q1经营趋势向好

2021年玛西普商誉计提减值致亏损，医疗服务稳健增长，维持“买入”评级4月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收10.90亿元（+5.93%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润-3.64亿元（-345.13%）；扣非净利润-4.74亿元（-16683.81%）；经营现金流净额1.26亿元（+48.19%）；EPS-0.57元/股（-0.79元/股）。公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收2.68亿元（+10.72%）；归母净利润0.24亿元（+30.56%）；扣非净利润0.25亿元（+359.61%）； 经营现金流净额0.36亿元（-37.80%）；EPS0.00375元/股（+0.0087元/股）。考虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.13（原2.56）/1.44（原3.48）/1.88亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.29元，当前股价对应P/E分别为45.1/35.4/27.1倍，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，借力海尔成长空间大，维持“买入”评级。 聚焦“1+N+n+H”战略，服务网络不断完善，服务能力不断提升 2021年公司旗下医院门诊人次同比增长75%，住院人次同比增长8.8%，三四级手术量同比提升163%。2021年公司完成苏州广慈医院股权交割；已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化；托管盈康运城医院和上海永慈医院。 海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。海尔强大的医院运营能力有望赋能公司体内医院发展。 股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展，公司实施了2022年限制性股票激励计划，以2022年2月8日作为授予日，以7.27元/股的价格向符合条件的131名激励对象（高管5名，核心骨干人员126名）授予418.9万股第二类限制性股票。 风险提示：并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。 财务摘要和估值指标 1、2021年玛西普商誉计提减值4.5亿导致业绩亏损，医疗服 务业务稳健增长 4月28日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收10.90亿元（+5.93%，增速为公司追溯调整后口径，下同）；归母净利润-3.64亿元（-345.13%）；扣非净利润-4.74亿元（-16683.81%）；经营现金流净额1.26亿元（+48.19%）；EPS-0.57元/股（-0.79元/股）。 公司发布2022年一季报：2022Q1公司实现营收2.68亿元（+10.72%）；归母净利润0.24亿元（+30.56%）；扣非净利润0.25亿元（+359.61%）；经营现金流净额0.36亿元（-37.80%）；EPS0.00375元/股（+0.0087元/股）。 2021年公司营收增速放缓，利润呈现亏损主要原因是器械板块业务受政策和疫情影响，部分销售订单转化期有所延长，盈利不及预期，玛西普商誉计提资产减值损失计4.51亿元，本次计提后，预计玛西普剩余未做计提准备的商誉价值约1.4亿元。 2022Q1公司器械板块恢复增长，拉动归母净利润增速达30.56%，扣非净利润同比增长359.61%，主要是医疗器械板块利润增加及2021Q1处置亏损子公司后亏损减少所致。 分季度看，公司Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为1.3亿元（+32.17%，2021年分季度增速为追溯调整前数据，下同）、1.66亿元（-9.23%）、1.93亿元（-5.52%）、5.98亿元（+10.52%）；归母净利润分别为0.11亿元（+197.95%）、0.12亿元（-68.49%）、0.77亿元（+391.52%）、-4.64亿元（-538.15%）；扣非净利润分别为-0.10亿元（+15.47%）、0.02亿元（-94.04%）、0.11亿元（-38.59%）、-4.77亿元（-1253.74%）。2022Q1实现营业收入2.68亿元（+10.72%），归母净利润0.24亿元（+30.56%），扣非净利润0.25亿元（+359.61%）。 分板块看，医疗服务板块收入实现了稳健增长，2021年医疗服务营收10.28亿元（+20.56%），其中友谊医院营收为4.40亿元（+22.18%），净利润为8162.35万元，净利率为18.57%；友方医院营收为8881.93万元（+19.55%），净利润为1895.81万元（+382.98%），净利率为21.3%（+16.1pct）；苏州广慈医院营收为4.75亿元（+20.30%），净利润为4204.87万元（+44.62%），净利率为8.9%（+1.5pct）。2021年医疗器械营收0.62亿元（-64.90%），其中经销商品营收0.32亿元（-56.84%），伽玛刀营收0.26亿元（-74.02%），主要是医疗器械板块受限于大型医疗设备销售的执行周期、转化周期长以及放疗设备配置证的影响。 从盈利能力来看，2021年公司毛利率23.94%（-9.76pct），主要是受到器械板块业务影响，2021年医疗服务毛利率维持提升，为23.43%（+1.15pct）。2022Q1毛利率26.90%（-1.11pct），Q1净利率9.98%（-0.58pct）。 从费用率来看，2021年销售费用率为2.43%（+0.30pct），主要是医疗器械产品的市场扩展费用增加所致；管理费用率为12.21%（-1.26pct），财务费用率为1.19%（-1.27pct），研发费用率为2.65%（+0.08pct），主要是研发投入增加所致。 2、持续完善医疗服务网络，海尔赋能助力服务能力提升 公司在海尔控股后，医疗服务板块业务聚焦“1+N+n+H”战略，服务网络不断完善，服务能力不断提升： （1）持续拓展肿瘤新技术、新产品、新模式、新服务，业务量增速显著。2021年公司旗下肿瘤场景累计开展新技术86项，提供新设备/新产品200余项，累计引进及链接国内外一流专家近100位。在肿瘤放疗优势下，进一步发展手术治疗，普外科作为省重点专科不断提升手术能力，2021年公司旗下医院门诊人次同比增长75%，住院人次同比增长8.8%，三四级手术量同比提升163%； （2）2021年11月18日，公司完成苏州广慈医院股权交割，完成同一控制下企业合并。苏州广慈医院作为苏州市唯一一家肿瘤专科医院，以及苏州市首家五星级3A非公立医院，在苏州当地具有较强口碑效应，未来拓展放疗业务有望创造新的利润增长点； （3）公司已将长沙盈康、杭州怡康、长春盈康剥离至体外进行孵化，待3家医院具备稳定的盈利能力后，公司享有优先权可以择机收购，完善公司医疗服务业务布局并增厚经营业绩，实现公司长期稳健发展； （4）12月13日协议约定盈康医投将盈康运城医院委托给友谊医院进行管理和运营，自2022年1月1日起，委托管理期限为3年，运城医院的托管有望助力公司落实西北经济圈旗舰医疗中心布局； （5）上海永慈医院于2022年3月7日托管至公司，进一步拓展线下康复场景的布局，为肿瘤患者打造疗效体验差异化。 海尔拥有丰富的优质医院资产，出于同业竞争承诺未来有望注入公司，增厚公司业绩。除上市公司外，截至2022Q1海尔集团间接控制和参股的医院共15家，其中综合医院2家，肿瘤特色/专科医院5家，康复医院2家，养老护理院5家，高端诊疗医院1家。多家体外医院具备独立运营能力，且处在业务扩张阶段，未来体外医院有望注入为公司贡献业绩。 海尔强大的医院运营能力有望赋能公司体内医院发展。苏州广慈医院于2018年被海尔收购后，在海尔高效运营下，医院核心指标提升明显，如床位使用率从2017年的88%提升至2021H1的98%，床位周转天数从8.66天下降至7.51天，住院门诊人次和诊疗能力明显提升，净利率超7%，有望在其他医院得以复制。 3、股权激励绑定核心人才，进一步健全公司长效激励机制 为了进一步健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队人员的积极性，使各方共同关注公司的长远发展，公司实施了2022年限制性股票激励计划，以2022年2月8日作为授予日，以7.27元/股的价格向符合条件的131名激励对象（高管5名，核心骨干人员126名）授予418.9万股第二类限制性股票。 从业绩考核指标来看，本激励计划在2022-2024年会计年度中，分年度对公司的业绩指标进行考核，以2021年营业收入值为业绩基数，触发值为2022-2024年度营业收入增长率分别不低于20%、44%、73%，目标值为营业收入增长率分别不低于30%、69%、120%，达到或者超过目标值，兑现100%，未达到目标值但超过触发值，按实现比例兑现。激励计划将2022-2025年摊销金额预计分别为1520.64万元、971.45万元、469.39万元、51.66万元，我们预计本激励计划费用的摊销对有效期内各年净利润影响程度不大。 4、盈利预测 考虑到公司器械板块收入确认需要一定周期，我们下调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为1.13（原2.56）/1.44（原3.48）/1.88亿元，EPS分别为0.18/0.22/0.29元，当前股价对应P/E分别为45.1/35.4/27.1倍，公司聚焦肿瘤+康复医疗赛道，深入推进“1+N+n+H”布局，借力海尔成长空间大，维持“买入”评级。 表1：盈康生命盈利预测 5、风险提示 并购医院业绩不及预期，伽玛刀销售不及预期。 附：财务预测摘要