核心观点与关键数据
- 黄金需求创纪录：2025年第三季度，黄金总需求同比增长3%至1313吨，创下季度新高；需求价值同比增长44%至1460亿美元，创历史新高。其中，投资需求是主要驱动力，ETF购买量大幅增加222吨，推动整体需求增长。
- 投资需求强劲：投资者在第三季度保持积极态势，ETF购买量持续增长，推动投资需求同比增长47%。全球黄金ETF持有量接近2020年峰值，第三季度净流入222吨。黄金条和金币需求持续强劲，同比增长17%，印度和中国需求表现突出。
- 央行购买持续：央行购买量同比增长28%至220吨，尽管年度需求增速低于前三年，但仍是重要需求来源。哈萨克斯坦央行是第三季度最大买家，巴西央行时隔三年重新加入购买行列。
- 珠宝需求疲软：受高金价影响，第三季度全球珠宝需求同比下降19%至371吨，但需求价值同比增长13%至410亿美元。印度和中国的季度需求同比下降，但价值仍保持增长。
- 技术需求持平：第三季度技术用金需求同比下降2%至81.7吨，受美国关税政策和金价上涨影响。AI相关需求增长抵消了消费电子需求疲软的影响。
- 黄金供应创纪录：第三季度黄金总供应同比增长3%至1313吨，其中矿产金供应同比增长2%至977吨，创季度新高。回收金供应保持稳定，同比增长6%至344吨。
- 金价持续上涨：第三季度LBMA黄金价格创13次历史新高，平均价格为每盎司3456.54美元，同比增长40%。价格上涨主要受投资需求推动。
研究结论
- 投资需求将持续强劲：地缘政治不确定性、美元走弱以及美联储降息预期将继续支持黄金投资需求，预计第四季度黄金ETF流入将保持强劲。
- 珠宝需求复苏缓慢：高金价将持续抑制珠宝需求，预计第四季度需求将略有回升，但整体仍将低于长期平均水平。
- 技术需求增长受限：AI需求增长与关税政策影响相互抵消，技术用金需求全年预计持平。
- 央行购买将继续：尽管金价上涨，但央行购买黄金的战略意义仍将推动其继续增持黄金储备。
- 供应增长将创纪录：矿产金供应持续增长，预计2025年供应总量将创历史新高。
- 回收金反应平淡：高金价导致消费者预期价格进一步上涨，回收金供应保持稳定但反应平淡。
未来展望
- 投资需求：预计第四季度黄金ETF流入将保持强劲，中国和印度黄金投资需求将有所回升。
- 珠宝需求：高金价将持续抑制珠宝需求，但节日因素可能推动第四季度需求略有回升。
- 技术需求：AI需求增长与关税政策影响相互抵消，技术用金需求全年预计持平。
- 央行购买：预计第四季度央行将继续增持黄金，年度需求将保持较高水平。
- 供应：矿产金供应预计将创纪录，但部分矿山停产可能影响供应增长预期。
- 回收金：除非经济出现严重衰退，否则回收金供应预计将保持稳定。
