利润持续高增长，禾蛙平台Offer再创新高

公司2025年前三季度实现营业收入107.55亿元（同比增长26.29%），归母净利润2.2亿元（同比增长62.46%），扣非归母净利润1.57亿元（同比增长40.2%）；单Q3营业收入36.80亿元（同比增长23.70%），归母净利润0.93亿元（同比增长89.62%），扣非归母净利润0.61亿元（同比增长26.90%）。非经常性损益主要来自固定资产、使用权资产处置损益及出售子公司股权收益。

分析判断：

1. 灵活用工业务保持稳健增长：公司截至2025年三季度末在册灵活用工岗位外包员工超5万人，覆盖财务、法务、IT研发等多个领域。海外业务持续恢复，技术服务业务高增（25Q3 offer金额同比增长81%）。
2. 扣非利润增长提速：25Q3扣非归母净利润同比增长26.90%，环比提速，扣非净利润率同比提升。毛利率同比下滑0.55pct但环比收窄；费用端销售、管理、研发、财务费用率分别下滑0.29、0.62、0.03、0.05pct。

禾蛙平台经营指标全线跃升：平台运营岗位数量达4.67万个，交付侧活跃人选数达13.5万个。平台offer产出量及金额均创新高（Q3 offer数量同比增长73%，金额同比增长81%），中高端岗位贡献突出。禾蛙平台通过“一横一纵”AI战略构建智能体矩阵，覆盖核心环节，推动机构协同，平台吸引力显著增强。

投资建议：维持“增持”评级，预计2025-2027年公司营业收入分别为148/180/213亿元（同比增长25%/22%/18%），归母净利润分别为2.8/3.4/4.0亿元（同比增长35%/21%/17%），EPS分别为1.41/1.71/2.00元，对应PE分别为20/17/14倍。看好灵活用工高景气及AI技术商业化前景，禾蛙平台有望成为第二成长曲线。

风险提示：招聘需求不及预期、行业竞争加剧、AI商业化发展不及预期。