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Q3煤价调整滞后、成本微增，期待Q4业绩继续改善

2025-10-30 刘孟峦,胡瑞阳国信证券 Michael Wong 香港继承教育

核心观点：晋控煤业2025年前三季度业绩受煤价调整滞后和成本微增影响，Q3单季净利润环比改善但同比仍大幅下滑。公司煤炭产量和销量基本持平，吨煤售价和毛利同比有所下降，但与上半年持平。Q3销售毛利率小幅下降，销售净利率环比提升主要受投资净收益增加和所得税费用减少影响。公司背靠中国第二大煤炭生产集团，未来资产注入空间较大。
关键数据：
- 2025年前三季度营收93.3亿元（-17.0%），归母净利润12.8亿元（-40.7%）；
- 2025Q3营收33.6亿元（同比-12.9%，环比-5.1%），归母净利润4.0亿元（同比-43.9%，环比+10.1%）；
- 2025Q3煤炭产量897万吨（同/环比+1.1%/-4.2%），销量756万吨（同/环比-0.7%/-5.9%）；
- 2025Q3吨煤售价425元/吨（同/环比-67/+5.9元/吨），吨煤成本264元/吨（同比+16元/吨），吨煤毛利161元/吨（同比-83元/吨，与上半年持平）；
- 2025Q3销售毛利率36.8%（同比-11.2pct，环比-0.25pct），销售净利率15.7%（同比-9.8pct，环比+0.76pct）；
- 2025Q3投资净收益0.45亿元（环比+193%），所得税费用1.89亿元（环比-18.8%），少数股东损益1.27亿元（环比-23.2%）。
研究结论：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为17/23/23亿元（前值为20/23/24亿元），维持“优于大市”评级。公司煤炭资源优质，经营稳健，未来资产注入空间较大。
风险提示：煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、市场煤销售不及预期、分红率不及预期、资产注入不及预期等。