季报点评：产品结构优化，盈利能力稳步提升

TCL智家2025年一季报显示，公司实现营业收入46亿元，同比增长9.58%；归母净利润3.02亿元，同比增长33.98%。核心观点如下：

1. 全球化战略推进，量价齐升：公司积极开拓欧洲、东南亚及拉美市场，出口及ODM订单增加，整体销量同比增长7.34%，营业收入同比增长9.58%。在法国、巴西和西班牙等标杆市场取得显著成效，推动业务稳定增长。

2. 盈利能力稳步提升：毛利率同比提升2.52pct至22.57%，主要系产品结构优化，销量增速7.34%，均价同步提升。费率端，销售/管理/研发/财务费率分别为3.29%/2.97%/3.26%/-1.19%，同比变动-0.35pct/0.1pct/0.31pct/-0.34pct，费用管理能力较强。净利率同比变动1.95pct至12.03%。

3. 现金流增长稳健：经营性现金流净额5.78亿元，同比+33.33%；销售商品收到的现金为49.49亿元，同比增长15.71%。

4. 优化生产链，提高中高端产能：合肥家电配套厂房项目完工，提升生产运营效率；奥马冰箱高端风冷冰箱智能制造项目一期和二期分别于2023年11月和2025年1月投产，预计高端风冷冰箱出货量稳步提升，产品结构持续优化。

5. 持续推出新品，提升产品竞争力：合肥家电推出“冰麒麟”系列深冷冰箱等新品，荣获AWE 2025艾普兰创新奖；洗衣机推出“大眼萌·AI超级筒”新品洗衣机，洗净比突破1.31；奥马冰箱推出520PLUS多彩脂玉母婴冰箱，荣获“母婴级家电认证”。

6. 盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年实现归母净利润11.73/13.14/14.54亿元，同比增长15.1%/12.0%/10.7%，维持“增持”投资评级。

7. 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。