核心观点
- 天山铝业2025年前三季度实现营收223.21亿元，同比增长7.34%，归母净利润33.40亿元，同比增长8.31%。25Q3实现营收69.94亿元，同比-0.25%，环比-5.53%；归母净利润12.56亿元，同比增长24.30%，环比增长22.41%。
- 电解铝价格提升带动盈利增长：2025年三季度电解铝均价20740元/吨，同比增长5.96%，环比增长2.64%。海外铝厂减产，国内铝锭持续去库存，叠加宏观利好，电解铝价格持续提升，10月28日国内电解铝现货价达到21176.67元/吨。
- 增量项目推进，业绩弹性有望释放：140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目建设进展顺利，预计2025年11月底实现首批电解槽通电，2026年Q2完成全部电解槽通电并达产。印尼氧化铝项目已完成环评工作，正在有序推进港口码头工程设计等前期工作。
关键数据
- 2025-2027年归母净利润预测：48.67/56.33/66.72亿元，对应PE分别为13.19/11.40/9.62倍。
- 主要财务指标：2024年营业收入28089亿元，净利润4455亿元；2025-2027年营业收入预测分别为29927/31795/34928亿元，净利润预测分别为4867/5633/6672亿元。
- 估值比率：2025-2027年P/E分别为13.19/11.40/9.62倍，P/B分别为2.10/1.83/1.58倍，EV/EBITDA分别为8.39/6.91/5.40倍。
研究结论
- 维持“买入”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.67/56.33/66.72亿元，对应PE分别为13.19/11.40/9.62倍。
- 风险提示：铝价大幅波动、原材料和能源成本大幅波动、云南供电问题影响生产等。
财务报表与盈利预测
- 资产负债表：2024年资产总计56780亿元，负债合计29946亿元，归母公司股东权益26831亿元。
- 利润表：2024年营业收入28089亿元，净利润4455亿元；2025-2027年营业收入预测分别为29927/31795/34928亿元，净利润预测分别为4867/5633/6672亿元。
- 现金流量表：2024年经营活动现金流5220亿元，投资活动现金流-2116亿元，筹资活动现金流-3576亿元。
- 主要财务比率：2024年毛利率23.3%，净利率15.9%，ROE16.6%；2025-2027年毛利率预测分别为23.1%/24.4%/25.7%，净利率预测分别为16.3%/17.7%/19.1%，ROE预测分别为15.9%/16.0%/16.5%。
