产能释放带动销量，成本控制增厚利润

2024年08月13日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元)20 公司基本资讯 产业别 化工 A股价(2024/8/12) 15.35 上证指数(2024/8/12) 2858.20 股价12个月高/低 17.63/12.62 总发行股数(百万) 7333.36 A股数(百万) 7333.36 A市值(亿元) 1125.67 主要股东 宁夏宝丰集团有限公司(35.65) 每股净值(元) 5.46 股价/账面净值 2.81 一个月三个月一年股价涨跌()-10.8-6.411.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2024.05.30 16.63 买进 2024.07.29 15.26 买进 产品组合 烯烃产品 61.2 焦化产品 40.6 精细化工产品 14.8 机构投资者占流通A股比例 基金6.2% 一般法人24.4% 股价相对大盘走势 宝丰能源(600989.SH)Buy买进 产能释放带动销量，成本控制增厚利润事件： 公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收168.97亿元,yoy+29.09%;实现归母净利润33.05亿元，yoy+46.44%,与业绩快报基本吻合。Q2单季公司实现营收86.70亿元，yoy+36.39%，qoq+5.39%;实现归母净利润18.84亿 元,yoy+75.80%，qoq+32.57%。 结论及点评： 新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。 产能快速释放，带动销量增长：2024上半年公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价差增大推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年,产能释放推动聚烯烃销量同比大增；配套的25万吨EVA产能24年2月释放，进一步提升公司烯烃产品附加值。24年H1公司聚乙烯销量同比增68.4%至57.5万吨，实现营收40.87亿元，yoy+69.2%；聚丙烯销量同比增79.2%至57.2万吨，实现营收38.15亿元，yoy+75.5%；EVA产品实现营收6.31亿元。后续公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。项目首个动力装置1#锅炉7月1日已顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。公司正处于产能密集释放期，内蒙项目投产后，公司聚烯烃产能将从220万吨增至520万吨，实现翻倍增长。新产能的投放将进一步降低公司成本和能耗，加深成本护城河。 聚烯烃价格略有回暖，看好“金九银十”旺季来临：Q2单季来看，公司主营产品聚烯烃价格略有提高，叠加原材料煤炭价格下降，公司毛利率得到增厚。Q2公司毛利率同比提高10.39pct达38.23%。根据公司经营数据，Q2聚乙烯平均售价为7302元/吨，yoy+3.8%，qoq+5.5%；聚丙烯均价为6795元/吨，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2均价为1386元/吨，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3以来，公司主营产品聚烯烃、焦炭价格环比持稳，我们依然看好后续“金九银十”旺季。 原料价格下降，推高毛利率：原料端，煤价中枢较去年下降，此外公司还加大外采煤中价格便宜的疆煤的占比，进一步降低成本。2024H1公司主要原材料气化原料煤购买均价562元/吨，yoy-15.5%。炼焦精煤均价1115元/吨，yoy-12.9%，动力煤均价428元/吨,yoy-18.3%。2024年H1公司采购疆煤占烯烃用煤的比例较2023年提升近7个百分点。当前原油 /煤炭价格比依然较高，公司煤制烯烃的成本优势明显。 盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。 风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。 年度截止12月31日 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 纯利(Netprofit) RMB百万元 6,303 5,651 7,881 13,273 14,823 同比增减 ％ -10.86 -10.34 39.47 68.41 11.68 每股盈余(EPS) RMB元 0.86 0.77 1.07 1.81 2.02 同比增减 ％ -10.86 -10.34 39.47 68.41 11.68 A股市盈率(P/E) X 17.74 19.79 14.19 8.43 7.54 股利(DPS) RMB元 0.14 0.32 0.35 0.60 0.66 股息率(Yield) ％ 0.92 2.07 2.30 3.93 4.33 【投资评等说明】 评等 定义 强力买进（StrongBuy） 首次评等潜在上涨空间≥35 买进（Buy） 15≤首次评等潜在上涨空间<35 区间操作（TradingBuy） 5≤首次评等潜在上涨空间<15 中立（Neutral） 无法由基本面给予投资评等预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 营业收入 28430 29136 38649 55384 60424 经营成本 19084 20279 26578 36410 39759 研发费用 151 431 572 819 894 营业税金及附加 412 467 619 887 968 销售费用 72 86 114 130 114 管理费用 676 769 1020 1169 1020 财务费用 234 327 434 497 434 资产减值损失 0 0 0 0 0 投资收益 0 39 39 39 39 营业利润 7720 6786 9346 15516 17291 营业外收入 6 7 8 8 9 营业外支出 419 327 327 327 327 利润总额 7307 6467 9019 15190 16964 所得税 1005 816 1138 1917 2141 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属于母公司股东权益 6303 5651 7881 13273 14823 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 货币资金 2158 1283 3003 8637 15292 应收账款 71 26 28 29 31 存货 1348 1292 1680 1848 2033 流动资产合计 4497 3435 5626 11488 18394 长期股权投资 0 1628 0 0 0 固定资产 26412 41369 49643 54607 57337 在建工程 16589 14389 15828 17410 19151 非流动资产合计 53082 68195 76481 83233 87914 资产总计 57578 71630 82106 94721 106308 流动负债合计 11518 14313 14932 19914 21986 非流动负债合计 12186 18780 20756 15117 9809 负债合计 23704 33094 35688 35031 31794 少数股东权益 0 0 0 0 0 股东权益合计 33875 38537 46418 59691 74514 负债及股东权益合计 57578 71630 82106 94721 106308 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 2026E 经营活动产生的现金流量净额 6626 8693 11300 18081 19889 投资活动产生的现金流量净额 -11177 -14101 -13396 -14736 -16210 筹资活动产生的现金流量净额 4469 4769 3815 2289 2976 现金及现金等价物净增加额 -81 -637 1720 5634 6655 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年8月13日 3