业绩简评
2025年前三季度，公司实现营业收入67.56亿元，同比增长10.29%；归母净利润1.61亿元，同比增长205.18%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长191.84%。单三季度，营业收入24.40亿元，同比增长11.98%；归母净利润0.46亿元，同比增长122.55%；扣非归母净利润0.34亿元，同比增长116.11%。
经营分析
- 自主品牌发展：自主品牌稳步发展，25Q3内销收入同比增长12.35%至3.22亿元。外销收入同比增长15.75%至12.83亿元，主要得益于北美洲市场突破。
- 渠道表现：线下门店营收同比增长3.63%至6.87亿元；线上销售表现亮眼，营收同比增长80.38%至8.12亿元，其中境内/境外销售分别同比增长45.27%/89.77%。
- 品类表现：枕头/沙发/电动床/卧具分别同比增长6.49%/4.44%/10.13%/9.21%；床垫营收同比增长18.14%至13.59亿元。
- 毛利率：25Q1-Q3和单Q3毛利率同比分别提升2.3%/4.4pct，达39.5%/40.0%。内外销毛利率分别同比提升5.0pct/1.8pct，达47.5%/38.3%。
- 费用率：25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为26.4%/6.2%/1.5%/3.4%，同比分别变动4.5pct/0.4pct/-0.4pct/-3.7pct。销售费用率上升主要因线上销售增加导致电商运营费用增长。
海外产能优势
- 海外市场：公司海外供应链布局完善，具备产能优势。在海外降息带动需求回暖、海运费和原材料价格处于低位背景下，收入与盈利端有望加速修复。
- 国内市场：自主品牌发育良好，线上渠道稳步增长，内销盈利端显现发展潜力。
盈利预测、估值与评级
- 预计公司25-27年EPS分别为0.40/0.72/1.05元，当前股价对应PE为25.16/13.86/9.53倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨、海运费大幅上涨、人民币汇率大幅波动。
公司基本情况（人民币）
- 2023年营业收入7,976百万元，同比增长-0.52%；归母净利润107百万元，同比增长157.74%。
- 2024年营业收入8,449百万元，同比增长5.94%；归母净利润-151百万元，同比增长-242.04%。
- 2025E营业收入9,305百万元，同比增长10.12%；归母净利润226百万元，同比增长249.03%。
- 2025E-2027E营业收入增长率分别为10.12%/10.70%/11.69%；归母净利润增长率分别为249.03%/81.52%/45.51%。
市场中相关报告评级
市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”。
历史推荐和目标定价
- 近期多次给予“买入”评级，目标价区间11.85-11.85元。
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
