动态点评：养殖产能加速释放，生猪业务盈利逐步兑现

事件：公司发布2022年三季度报告，2022Q3公司实现营收25.61亿元，同比增长57.17%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长200.96%。 生猪出栏持续兑现，Q3猪价上行增强盈利能力。生猪销售数量上，2022年6、7、8月公司生猪（含仔猪）销售数量分别为9.42万头、12.95万头、13.03万头，三季度合计实现生猪销售35.40万头。截至今年9月底，公司共实现生猪销售84万头，生猪养殖产能持续兑现，全年120万头出栏目标达成可期。生猪销售价格上，2022Q3公司实现生猪（含仔猪）销售收入8.10亿元，对应头均收入2286.76元，环比提升26.49%，随着今年二季度以来生猪价格上行，公司生猪养殖业务盈利能力增强，叠加前期计提减值转回，公司连续两个季度实现盈利。 养殖产能弹性大&省内猪价高，放大周期上行期红利。非洲猪瘟疫情后，浙江省开始鼓励养殖生猪，依托饲料生产和生猪养殖经验，公司成为省内主要的生猪增产保供企业。2022-2023年公司生猪出栏目标分别为120万头、260万头，养殖产能释放弹性充足。此外，浙江省生猪价格位于全国前列，2022Q3全国22个省市生猪平均价、浙江生猪价分别为22.43元/公斤、23.35元/公斤，根据公司畜禽销售情况简报，2022Q3公司商品猪销售均价23.25元/公斤，省内生猪价格优势明显。周期下行期公司逆势布局养殖产能，随着养殖场投入使用及猪价上行，公司通过产能弹性及省内高猪价两大优势，放大周期上行期红利，若未来在产能利用率提升背景下，养殖成本摊薄，则盈利能力有望进一步增强。 全产业链布局，屠宰业务稳健，深加工板块提升产品附加值。1）公司是农业产业化国家重点龙头企业、浙江省规模化畜禽屠宰龙头企业，2021年市场生猪产能得到恢复，公司全年屠宰量约300万头，今年目标屠宰量500万头。预期未来在行业趋势、政策监管、生猪周期等因素影响下，屠宰行业具备进一步整合的机会。公司作为畜禽屠宰龙头，品牌、资金、管理等综合优势突出，且计划在省内或周边地区继续布局屠宰场，市占率有 望持续提升。2）公司引进温氏、正大做股东，有利于围绕生猪屠宰主业整合上下游产业链资源，具体在下游消费端，通过增资参股正大食品（义乌）有限公司，与正大合作布局预制菜，打造利润新增长点。此外，华统火腿作为公司肉制品类拳头产品，具有独特地理优势，中德联合研究院的合作也有望提升公司肉制品附加值、市场竞争力。 投资建议：1）屠宰&养殖放量，生猪屠宰市场整体需求开始恢复，未来若公司屠宰产量可以得到进一步提升，则公司生猪屠宰板块业绩将有望保持继续增长。养殖场逐渐投产，收入及利润弹性大，是生猪周期布局的优秀标的；2）肉制品加工业务不断深入，具备拳头产品和产业链资源，持续增强研究开发能力；3）公司积极推进养殖业与电力产业的深度发展融合。预计公司22-24年EPS分别为0.53、2.28、3.57元，对应22-24年PE分别为30/7/4倍，维持“买入”评级。 风险提示：局部疫情反复；行业竞争加剧；监管政策变化；生猪价格波动风险；屠宰放量不及预期；养殖业务盈利不及预期；政府补贴减少；利润率提升不及预期。