海外订单逐步兑现，公司盈利性受益结构改善

金盘科技（688676.SH） 海外订单逐步兑现，公司盈利性受益结构改善 证券研究报告|季报点评 2024年10月27日 事件：公司发布2024年三季报。公司2024年Q1-Q3实现营业收入 47.99亿，同比+0.53%；归母净利润4.04亿，同比+21.17%；扣非归母 净利润3.83亿，同比+18.89%。其中，2024Q3公司实现营业收入18.82 亿元，同比+0.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比+27.54%。公司业绩符合预期。 收入划分：海外市场逐步兑现。收入结构方面，2024年前三季度公司实现国内收入34.02亿元，占比71%，实现海外收入13.66亿元，占比29%。 盈利性：毛净利率齐升，随着海外订单逐步交付，有望带动公司盈利攀升。公司前三季度毛利率为24.21%，同比+2.27pcts，其中2024Q3毛利率为25.53%，同比+2.75pcts，环比+3.82pcts，净利率9.57%，同比+2.06pcts， 环比+1.70pcts。主要原因是：�公司以海外为主的优质订单比例增加，导 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 电网设备增持 10月25日收盘价（元） 35.70 总市值（百万元） 16,330.64 总股本（百万股） 457.44 其中自由流通股（%） 100.00 30日日均成交量（百万股 13.03 股价走势 致销售毛利率较上年同期有所递增，2024年公司前三季度海外销售占比为29%，而2023年全年为18%，随后续海外订单销售占比提升，公司盈利有望持续改善；②持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素。 后续展望：看好AI及欧美新能源、欧美电网升级与改造的发展，海外变压器需求持续高增，公司海外产能进展加速 100% 76% 52% 28% 4% -20% 金盘科技沪深300 AI订单高增，后续重点布局数据中心变压器：2024年1-9月，公司国 2023-102024-022024-062024-10 内数据中心订单量同比增长102%。公司变压器系列产品品凭借优于国标， 低损耗、低温升、强过载、高可靠等优势，能够很好的满足国内外数据中心需求，产品已经广泛应用于IDC数据中心领域，目前已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等数据中心项目。 国内外产能进展：海外产能布局方面，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计2024Q4公司在波兰准备好产能， 为公司进一步拓展市场奠定基础。国内产能布局方面，桐乡新能源基地于 2024年10月正式开工，基地达产后可为国内外市场服务。 盈利预测：考虑到海外订单交付节奏整体偏慢，我们对公司业绩预期进行下调，我们预计公司2024-2026年归母净利润为6.21/8.51/10.44亿元，对应2024-2026年PE为26.3/19.2/15.6倍，维持“增持”评级。 风险提示：海外新能源建设不及预期，海外电网投资不及预期，变压器需求不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,746 6,668 7,250 8,823 10,436 增长率yoy（%） 43.7 40.5 8.7 21.7 18.3 归母净利润（百万元） 283 505 621 851 1,044 增长率yoy（%） 20.7 78.2 23.0 37.1 22.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 1.10 1.36 1.86 2.28 净资产收益率（%） 9.9 15.3 13.7 16.9 18.4 P/E（倍） 57.6 32.4 26.3 19.2 15.6 P/B（倍） 5.7 5.0 3.6 3.2 2.9 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 作者 分析师杨润思 执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《金盘科技（688676.SH）：布局欧美高端电力设备市场，“新质生产力”助力公司长远发展》2024-08-142、《金盘科技（688676.SH）：国内+欧美市场变压器需求明朗，业绩有望持续显著增长》2024-03-21 3、《金盘科技（688676.SH）：公司业绩高增，变压器出海逐步兑现》2024-02-25 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 5648 6074 8410 9985 11705 营业收入 4746 6668 7250 8823 10436 现金 584 792 2630 3033 3545 营业成本 3783 5147 5533 6668 7851 应收票据及应收账款 2125 3018 3413 4157 4918 营业税金及附加 16 30 36 44 52 其他应收款 48 86 91 113 135 营业费用 159 221 290 353 417 预付账款 172 77 83 100 118 管理费用 231 279 377 459 543 存货 1733 1736 1840 2219 2613 研发费用 247 351 333 406 480 其他流动资产 987 366 352 364 376 财务费用 -5 40 43 24 23 非流动资产 1819 2454 2215 2014 1814 资产减值损失 -13 -15 -4 0 0 长期投资 63 65 65 65 65 其他收益 24 56 72 71 83 固定资产 733 1827 1627 1427 1226 公允价值变动收益 -18 -22 0 0 0 无形资产 169 171 171 171 171 投资净收益 -2 2 0 0 0 其他非流动资产 855 391 352 352 352 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 7467 8529 10625 12000 13519 营业利润 258 549 685 940 1153 流动负债 3378 3702 4496 5312 6158 营业外收入 8 6 0 0 0 短期借款 209 55 105 155 205 营业外支出 1 4 0 0 0 应付票据及应付账款 2141 2388 2767 3334 3926 利润总额 265 551 685 940 1153 其他流动负债 1027 1259 1625 1823 2027 所得税 -18 49 62 85 104 非流动负债 1215 1530 1583 1633 1683 净利润 283 502 624 855 1049 长期借款 266 522 472 422 372 少数股东损益 0 -3 3 4 5 其他非流动负债 949 1007 1111 1211 1311 归属母公司净利润 283 505 621 851 1044 负债合计 4593 5232 6079 6945 7841 EBITDA 367 762 928 1164 1376 少数股东权益 0 -1 2 7 12 EPS（元/股） 0.62 1.10 1.36 1.86 2.28 股本 427 427 457 457 457 资本公积 1094 1117 2135 2135 2135 主要财务比率 留存收益 1187 1584 1953 2457 3075 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 2874 3297 4543 5048 5666 成长能力 负债和股东权益 7467 8529 10625 12000 13519 营业收入(%) 43.7 40.5 8.7 21.7 18.3 营业利润(%) 4.3 112.8 24.8 37.1 22.7 归属母公司净利润(%) 20.7 78.2 23.0 37.1 22.7 获利能力毛利率(%) 20.3 22.8 23.7 24.4 24.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.0 7.6 8.6 9.6 10.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.9 15.3 13.7 16.9 18.4 经营活动现金流 -104 205 846 703 894 ROIC(%) 6.9 11.0 9.9 12.0 13.3 净利润 283 502 624 855 1049 偿债能力 折旧摊销 95 153 200 200 200 资产负债率(%) 61.5 61.3 57.2 57.9 58.0 财务费用 15 44 52 56 59 净负债比率(%) 26.2 29.2 -10.8 -15.7 -21.2 投资损失 2 -2 0 0 0 流动比率 1.7 1.6 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -549 -622 -62 -408 -415 速动比率 1.0 1.1 1.4 1.4 1.4 其他经营现金流 49 130 32 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1094 -247 30 0 0 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 -536 -910 -2 0 0 应收账款周转率 3.2 3.0 2.6 2.6 2.6 长期投资 -569 652 0 0 0 应付账款周转率 3.1 3.2 2.9 3.0 3.0 其他投资现金流 11 11 32 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 930 246 962 -300 -382 每股收益(最新摊薄) 0.62 1.10 1.36 1.86 2.28 短期借款 126 -154 50 50 50 每股经营现金流(最新摊薄) -0.23 0.45 1.85 1.54 1.95 长期借款 -70 257 -50 -50 -50 每股净资产(最新摊薄) 6.28 7.21 9.93 11.03 12.39 普通股增加 1 0 30 0 0 估值比率 资本公积增加 47 23 1018 0 0 P/E 57.6 32.4 26.3 19.2 15.6 其他筹资现金流 827 121 -86 -300 -382 P/B 5.7 5.0 3.6 3.2 2.9 现金净增加额 -249 211 1839 403 511 EV/EBITDA 44.0 21.3 17.1 13.3 11.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特