公司点评：Q3毛利率改善亮眼，业绩符合预期

业绩简评

2025年前三季度，公司实现营收117.86亿元，同比增长8.01%；归母净利润11.16亿元，同比增长17.13%；扣非归母净利润9.65亿元，同比增长15.02%。其中，第三季度实现营收38.87亿元，同比增长4.0%；归母净利润3.17亿元，同比增长21.0%；扣非归母净利润2.24亿元，同比-8.17%。

经营分析

• 海外高增长，国内结构改善：第三季度国内/国外销售收入分别为21.90亿元和16.87亿元，同比-3.5%/+17.7%。国内下滑主要受贸易糖、包装等业务拖累，以及下游餐饮需求承压。产品方面，酵母及深加工收入26.45亿元，同比+2.0%；制糖/包装/其他业务同比-17.0%/-34.0%/+30.8%。
• 成本下行，扣非受财务费用扰动：第三季度毛利率24.43%，同比+3.08pct，主要得益于产品结构优化、糖蜜成本下降及海运费压力减小。销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.65/+0.69/+0.25/+1.40pct，财务费率增加明显系部分费用在第三季度集中计提。第三季度归母净利率8.16%，同比+1.15pct，主要受政府补助1.15亿元（同比增长0.87亿元）影响。

看好国内需求回暖，成本改善释放业绩弹性

随着国内需求恢复，海外本土化战略推进，公司持续提升市占率，预计收入端维持稳健增长。业绩端，看好成本下行和资本开支减少带动利润率改善，2026年业绩弹性可期。

盈利预测、估值与评级

预计公司2025-2027年归母净利分别为16.0/19.4/22.6亿元，同比增长21%/21%/16%，对应PE分别为22/18/16x，维持“买入”评级。

风险提示

食品安全风险、新品放量不及预期、市场竞争加剧等风险。