2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，消费锂电持续亮眼

欣旺达（300207） 证券研究报告·公司点评报告·电池 2024年三季报点评：Q3业绩符合预期，消费锂电持续亮眼 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 52162 47862 54300 59155 68249 同比（%） 39.63 (8.24) 13.45 8.94 15.37 归母净利润（百万元） 1068 1076 1709 2139 2694 同比（%） 16.64 0.77 58.84 25.15 25.90 EPS-最新摊薄（元/股） 0.57 0.58 0.92 1.15 1.45 P/E（现价&最新摊薄） 40.70 40.39 25.43 20.32 16.14 投资要点 Q3业绩符合预期。公司24Q1-3营收383亿元，同增12%，归母净利润12亿元，同增51%，毛利率16.0%，同增1.6pct，归母净利率3.2%，同增0.8pct；其中24Q3营收144亿元，同环比+19％/+11％，归母净利润 2024年10月30日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师朱家佟 执业证书：S0600524080002 zhujt@dwzq.com.cn 股价走势 3.9亿元，同环比+6%/-23％，毛利率15.1%，同环比+0.7/-1.6pct，归母欣旺达沪深300 净利率2.7%，同环比-0.3/-1.2pct，Q3汇兑损失1.5亿元，加回后净利润 5.4亿，环增6-7%，业绩符合预期。 消费锂电持续亮眼，电芯自供率维持35%。根据我们测算，消费业务Q3收入76亿元，环增10%，毛利率18-19%，库存收益减少，环比略有下降，贡献利润约6亿元；锂威Q3收入16亿元，电芯自供率维持35%（手机40-45%，笔电较低）；24年看，消费预计收入310亿元，同 增10%，贡献利润20-25亿元，同增60%。25年看，消费电子持续复苏，AI带来电池容量提升，公司消费收入有望增长10%+，此外电芯自供率升至40%（手机50-55%，笔电30%），预计带动消费毛利率升至20%。 动储客户持续拓展，出货增速快于行业。根据我们测算，动力业务Q3收入40亿元，环增5-10%，出货6.8GWh（储能1.5gwh），毛利率8%，系储能电芯占比提升，毛利为负有所拖累，此外包含汇兑损失8千万， 动力Q3预计亏损2-2.5亿元，环比扩大；储能系统Q3收入5亿元，环增40%，出货2.3GWh，毛利率20%+，略有下降，系自供电芯增加；公司下游客户持续拓展，全年预计动力出货20-25GWh，储能系统出货7- 8gwh，同比翻倍增长，高于行业增速，全年合计亏损预计5-6亿。 Q3期间费用有所增加，含汇兑损失1.5亿元。公司24Q1-3期间费用52亿元，同增17%，费用率13.6%，同增0.7pct，其中Q3期间费用20亿元，同环比+18%/+28%，费用率14.1%，同环比-0.1/+1.9pct；24Q1-3经 营性净现金流26亿元，同增13%，其中Q3经营性现金流9亿元，同环比-51%/-11%；24Q1-3资本开支46亿元，同增12%，其中Q3资本开支13亿元，同环比+33%/+2%；24Q3末存货84亿元，较年初增加19%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司销量节奏变化，我们调整24-26年归母净利润预测至17/21/27亿元（此前预期18/21/25亿元），同比 +59%/+25%/+26%，对应PE分别为25/20/16x，给予25年30xPE，对应目标价34元，维持“买入”评级。 风险提示：电动车销量不及预期，行业竞争加剧。 62% 53% 44% 35% 26% 17% 8% -1% -10% -19% -28% 2023/10/302024/2/282024/6/282024/10/27 市场数据 收盘价(元) 23.34 一年最低/最高价 10.57/26.35 市净率(倍) 1.85 流通A股市值(百万元) 40,333.76 总市值(百万元) 43,464.15 基础数据每股净资产(元,LF) 12.64 资产负债率(%,LF) 62.34 总股本(百万股) 1,862.22 流通A股(百万股) 1,728.10 相关研究 《欣旺达(300207)：2024年中报点评消费电池表现亮眼，动储客户持续拓展》 2024-08-30 《欣旺达(300207)：2024年中报业绩预告点评：二季度业绩超预期，消费锂电贡献明显》 2024-07-16 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 东吴证券研究所 公司点评报告 欣旺达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 41,771 45,997 51,027 59,494 营业总收入 47,862 54,300 59,155 68,249 货币资金及交易性金融资产 18,841 10,971 18,619 21,682 营业成本(含金融类) 40,876 45,699 49,548 56,716 经营性应收款项 13,673 24,337 21,512 25,827 税金及附加 140 190 187 221 存货 7,045 8,409 8,599 9,641 销售费用 628 516 532 614 合同资产 32 32 38 43 管理费用 2,740 3,041 3,254 3,685 其他流动资产 2,179 2,248 2,259 2,299 研发费用 2,711 3,095 3,254 3,754 非流动资产 37,490 41,411 40,312 39,482 财务费用 253 410 394 259 长期股权投资 880 880 880 880 加:其他收益 420 380 355 341 固定资产及使用权资产 16,208 17,319 17,699 17,849 投资净收益 (78) 0 0 0 在建工程 10,601 12,601 11,101 10,101 公允价值变动 14 0 0 0 无形资产 662 653 654 655 减值损失 (642) (770) (315) (265) 商誉 103 120 139 159 资产处置收益 (60) 0 0 0 长期待摊费用 4,811 4,811 4,811 4,811 营业利润 169 960 2,027 3,076 其他非流动资产 4,225 5,028 5,028 5,028 营业外净收支 (1) 5 20 20 资产总计 79,261 87,408 91,339 98,976 利润总额 168 965 2,047 3,096 流动负债 32,765 39,909 42,049 46,983 减:所得税 (162) 125 266 402 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,960 12,952 13,919 14,792 净利润 331 839 1,781 2,694 经营性应付款项 19,119 24,119 25,058 28,741 减:少数股东损益 (745) (870) (359) 0 合同负债 603 652 716 829 归属母公司净利润 1,076 1,709 2,139 2,694 其他流动负债 2,083 2,187 2,357 2,621 非流动负债 14,052 14,443 14,453 14,463 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.58 0.92 1.15 1.45 长期借款 6,667 6,667 6,667 6,667 应付债券 399 394 404 414 EBIT 547 1,375 2,440 3,355 租赁负债 2,458 2,458 2,458 2,458 EBITDA 2,895 3,304 4,602 5,748 其他非流动负债 4,527 4,923 4,923 4,923 负债合计 46,817 54,352 56,502 61,446 毛利率(%) 14.60 15.84 16.24 16.90 归属母公司股东权益 23,115 24,597 26,736 29,430 归母净利率(%) 2.25 3.15 3.62 3.95 少数股东权益 9,329 8,459 8,100 8,100 所有者权益合计 32,445 33,056 34,837 37,530 收入增长率(%) (8.24) 13.45 8.94 15.37 负债和股东权益 79,261 87,408 91,339 98,976 归母净利润增长率(%) 0.77 58.84 25.15 25.90 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,618 (3,562) 8,318 4,347 每股净资产(元) 12.41 13.21 14.36 15.80 投资活动现金流 (5,361) (5,762) (1,042) (1,543) 最新发行在外股份（百万股 1,862 1,862 1,862 1,862 筹资活动现金流 4,275 1,442 372 260 ROIC(%) 2.23 2.21 3.73 4.86 现金净增加额 2,571 (7,870) 7,648 3,064 ROE-摊薄(%) 4.66 6.95 8.00 9.15 折旧和摊销 2,348 1,929 2,161 2,393 资产负债率(%) 59.07 62.18 61.86 62.08 资本开支 (5,779) (5,042) (1,042) (1,543) P/E（现价&最新股本摊薄） 40.39 25.43 20.32 16.14 营运资本变动 (291) (7,705) 3,476 (1,607) P/B（现价） 1.88 1.77 1.63 1.48 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 东吴证券研究所 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。