Q3业绩拐点已至，看好风电装机需求增长带动盈利能力持续修复

新强联（300850） 证券研究报告·公司研究简报·风电设备 Q3业绩拐点已至，看好风电装机需求增长带动盈利能力持续修复 增持（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 2653 2824 2734 3363 3768 同比（%） 7.13 6.41 (3.19) 23.04 12.02 归母净利润（百万元） 316.11 374.84 1.76 429.78 473.03 同比（%） (38.54) 18.58 (99.53) 24,285.02 10.06 EPS-最新摊薄（元/股） 0.88 1.04 0.00 1.20 1.32 P/E（现价&最新摊薄） 27.50 23.19 4,931.95 20.23 18.38 投资要点 Q3业绩环比扭亏，迎来拐点：2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市 场价格下降影响。2024Q1-3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同 比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比 扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏。 收入与成本端共振优化，Q3盈利能力环比显著修复：2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/- 0.50/+1.29pct。Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。我们认为24Q3公司盈利能力大幅改善主要得益于：�行业层面：2024Q2以来，由风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，叠加2024年以来原材料价格保持下降趋势；②公司层面：钢珠、滚子、锻件等核心零部件自制比率持续提升带动成本结构优化，叠加下游客户需求边际改善，Q3公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来随着风电装机需求增长，公司盈利能力有望持续修复。 存货与应收账款同比下滑，在手订单仍然充足：截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比-9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比由负转正。 海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间：公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们 预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预估2023年达产年产值16.3亿元；2022 年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。目前公司 齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍。考虑到公司2024Q3迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著修复，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。 2024年11月19日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 新强联沪深300 12% 4% -4% -12% -20% -28% -36% -44% -52% -60% 2023/11/202024/3/202024/7/192024/11/17 市场数据 收盘价(元)24.23 一年最低/最高价13.68/35.45 市净率(倍)1.80 流通A股市值(百万元)5,947.14 总市值(百万元)8,692.38 基础数据 每股净资产(元,LF)13.49 资产负债率(%,LF)47.45 总股本(百万股)358.74 流通A股(百万股)245.45 相关研究 《新强联(300850)：2023年一季报点评：业绩短期承压，看好下半年主轴承放量》 2023-04-26 《新强联(300850)：2022年报点评：资产减值拖累业绩表现，看好2023年风电装机大年业绩回暖》 2023-04-02 1/6 1.Q3业绩环比扭亏，迎来拐点 2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1-3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比+3.47%，环比 +48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏。 营业总收入（亿元） yoy% 图1：2024Q1-3公司实现营收20亿元，同比-6%图2：2024Q1-3公司归母净利润为-0.36亿元，同比转亏 28.24 24.77 26.53 20.64 19.65 4.57 6.43 30250%6 25200%5 20150%4 15100%3 1050%2 50%1 0-50%0 -1 归母净利润（亿元）yoy% 5.14 4.25 3.75 3.16 0.57 1.00 -0.36 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% -150% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.收入与成本端共振优化，Q3盈利能力环比显著修复 2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比 -18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。 Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。我们认为24Q3公司盈利能力大幅改善主要得益于：�行业层面：2024Q2以来，由风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，叠加2024年以来原材料价格保持下降趋势；②公司层面：钢珠、滚子、锻件等核心零部件自制比率持续提升带动成本结构优化，叠加下游客户需求边际改善，Q3公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来随着风电装机需求增长，公司盈利能力有望持续修复。 2/6 东吴证券研究所 图3：2024Q1-3公司毛利率为17%，同比-10pct图4：2024Q1-3公司期间费用率为11.5%，同比+1.4pct 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 毛利率(%)净利率(%) 期间费用率 管理费用率 销售费用率 财务费用率 29.4% 31.1% 30.4%30.8% 27.5% 26.7% 20.6%20.8% 12.5% 15.5% 16.74% 12.4% 13.9% -1.16% 14.6% 13.0% 11.8%10.7%11.48% 7.4% 8.9% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货与应收账款同比下滑，在手订单仍然充足 截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比 -9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金 流为0.94亿元，同比由负转正。 图5：截至24Q3末，公司存货为9.7亿元，同比-14%图6：截至24Q3末，公司应收账款12亿元，同比-10% 存货（亿元）yoy% 9.799.66 7.64 5.37 3.50 1.341.26 12 10 8 6 4 2 0 200%14 150%12 10 100%8 50%6 4 0%2 -50%0 应收账款（亿元）yoy% 12.26 9.08 10.00 10.87 2.78 3.14 4.01 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间 公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预估2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。目 前公司齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 3/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 5.盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍。考虑到公司2024Q3迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著修复，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 6.风险提示 风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。 4/6 东吴证券研究所 新强联三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4,149 3,460 3,924 4,590 营业总收入 2,824 2,734 3,363 3,768 货币资金及交易性金融资产 1,097 166 103 509 营业成本(含金融类) 2,071 2,280 2,528 2,832 经营性应收款项 1,898 2,049 2,454 2,648 税金及附加 12 14 17 19 存货 979 1,062 1,177 1,241 销售费用 16 16 18 19 合同资产 0 0 0 0 管理费用 65 82 84 75 其他流动资产 175 182 190 191 研发费用 140 109 135 151 非流动资产 5,524 5,893 6,137 6,263 财务费用 82 127 134 155 长期股权投资 138 138 138 138