23Q1盈利22.3亿，业绩超预期，看好需求修复+弹性票价下业绩弹性释放

公司研究 证券研究报告 铁路2023年05月03日 京沪高铁（601816）2022年报及2023年一季报点评 23Q1盈利22.3亿，业绩超预期，看好需求修复+弹性票价下业绩弹性释放 推荐维持） 目标价：6.5元 当前价：5.43元 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com执业编号：S0360522100002 证券分析师：周儒飞邮箱：zhourufei@hcyjs.com执业编号：S0360522070003 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 联系人：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 联系人：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)4,910,648.46 已上市流通股(万股)4,910,648.46 总市值(亿元)2,666.48 流通市值(亿元)2,666.48 资产负债率(%)28.02 每股净资产(元)3.79 12个月内最高/最低价5.43/4.34 市场表现对比图(近12个月) 2022-05-05~2023-04-28 21% 10% -1% -13% 《京沪高铁（601816）2021年报点评：全年盈利 48.2亿，同比增长49%，长期看好公司运能释放及票价弹性》 2022-04-23 《京沪高铁（601816）2021年业绩预告点评：预计盈利46-51亿，同比增超4成，看好公司未来有望释放更多盈利》 2022-01-23 1、公司发布2022年报：全年亏损5.8亿。1）财务数据：全年营收193.4亿，同比-34.0%，较19年同比-44.5%，亏损5.8亿（21年盈利48.2亿），扣非亏损6.1亿。分季度：Q4营收41.1亿，同比-34.6%；Q4亏损7.3亿（21Q4盈利4.7亿），Q1-Q4净利分别为2.2、-12.5、11.8和-7.3亿。2）京福安徽公司：全年营收35.7亿，同比-21.5%；亏损28.0亿，21年同期亏损17.2亿，同比增亏10.8亿。3）成本费用：a）全年营业成本167.2亿，同比-11.1%，毛利率 13.5%，同比下降22.3pts。其中折旧小幅增长1.1%，电力及牵引供电维管费同比+7.9%，安全生产费+14.7%，其余成本项多随业务量下降有所减少。b）全年三费合计37.0亿，同比-10.0%，其中财务费用29.1亿，同比-12.1%，管理费用-1.3%。 分业务情况：1）客运业务：全年京沪高铁本线列车运送旅客1722.6万人次，同比-51.2%，较19年同比-67.7%；对应全年客运业务收入51.0亿，同比-48.9%2）路网服务：跨线列车运营里程完成5538.3万列公里，同比-23.6%，较19年同比-29.9%；京福安徽公司管辖线路列车运营里程完成2315.5万列公里， 同比-21.3%，较19年同比+52.2%。全年路网服务收入138.8亿，同比-26.5%。 2、2023年一季报，盈利22.3亿，业绩超预期。1）财务数据：Q1营收89.4亿，同比+57.4%，较19年同比+11.6%，归母净利22.3亿（2019Q1为23.7亿），同比+910.8%，扣非归母净利22.3亿。2）经营情况：Q1全国铁路旅客发送量7.89亿人，同比+67.7%，较19年下降7.5%，1-3月分别发送2.36、2.73和2.80亿，较19年恢复分别为83%、94%、101%。3）成本端：营业成本51.5亿， 同比+14.9%，毛利率42.4%，同比+21.3pts，较19Q1低2.2pts。4）费用端： Q1三费合计8.6亿，同比-11.4%，其中财务费用-14.4%，管理费用持平。 投资建议：1）盈利预测：基于前篇报告后，对铁路出行节奏的分析，我们小幅调整23-24年盈利预测分别为预计实现归母净利111亿、136亿（原预测为盈利116亿、135亿），同时引入2025年盈利预测为预计盈利151亿，对应EPS分别为0.23、0.28和0.31元，PE分别为24、20和18倍。2）投资建议：国内铁路客流持续恢复，3月铁路客运量已超19年同期；�一假期，全国铁路预计发送旅客1.2亿人次，较2019年同期增长20%，超历史同期最高水平。 京沪高铁作为国内黄金线路，需求修复+弹性票价有望助力公司业绩弹性释放，中长期公司仍将受益于运能释放进一步打开空间。此外，京福安徽线路也有望步入产能利用率爬坡阶段，释放协同效应。维持此前估值方式即采用DCF估值，给予一年期目标市值3213亿，对应目标价6.5元，预期较当前20% 的空间，强调“推荐”评级。 风险提示：经济大幅下滑、客运需求不及预期，票价市场化进程不及预期。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 19,336 43,558 48,849 53,316 同比增速(%) -34.0% 125.3% 12.1% 9.1% 归母净利润(百万) -576 11,062 13,631 15,105 同比增速(%) -112.0% 2,019.9% 23.2% 10.8% 22/0522/0722/09 22/12 23/0223/04 每股盈利(元) -0.01 0.23 0.28 0.31 京沪高铁 沪深300 市盈率(倍) -463 24 20 18 市净率(倍) 1.4 1.4 1.2 1.1 相关研究报告 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年4月28日收盘价 图表1京沪高铁季度分拆 亿 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 2021 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 2022 23Q1 营业收入 57.4 93.5 79.2 62.9 293.0 56.822.5 73.0 41.1 193.4 89.4 同比 11.7% 90.9% 10.8% -21.9% 16.1% -1.1%-76.0% -7.8% -34.6% -34.0% 57.4% 营业成本 43.4 50.4 47.9 46.3 188.0 44.831.6 57.8 33.0 167.2 51.5 同比 6.9% 33.1% 9.4% -9.4% 8.4% 3.2%-37.3% 20.6% -28.7% -11.1% 14.9% 毛利 14.1 43.1 31.3 16.6 105.1 12.0-9.1 15.2 8.1 26.2 37.9 同比 29.5% 287.6% 13.1% -43.5% 32.9% -14.6%-121.2% -51.4% -51.3% -75.1% 215.9% 毛利率 24.5% 46.1% 39.5% 26.4% 35.8% 21.1%-40.6% 20.8% 19.7% 13.5% 42.4% 归母净利润 3.2 24.2 16.0 4.7 48.2 2.2-12.5 11.8 -7.3 -5.8 22.3 同比 -0.5% 1071.5% 21.7% -66.0% 49.1% -31.6%-151.5% -26.4% -255.4% -112.0% 910.8% 成本项目（亿） 2019 2020 2021 2022 22vs21 运量（万） 2019 2020 2021 2022 折旧支出 40.1 49.0 49.9 50.4 1.1% 本线客运量 5333 2777 3529.1 1722.6 能源支出 31.7 27.4 29.6 26.6 -9.8% 同比 -47.9% 27.1% -51.2% 委托运输管理费 42.1 47.3 50.3 50.6 0.6% 较19年 -47.9% -33.8% -67.7% 动车使用费 48.8 35.4 38.2 23.6 -38.1% 跨线列车运营里程 7904 6916 7250.4 5538.3 路网使用费 0.3 0.1 0.2 0.2 -24.4% 同比 -12.5% 4.8% -23.6% 商务旅客服务费 1.3 0.6 0.8 0.3 -54.8% 较19年 -12.5% -8.3% -29.9% 高铁运输能力保障费 13.1 8.5 9.7 6.2 -36.6% 京福安徽运营里程 1522 2364.5 2941.8 2315.5 电力及牵引供电维管费 2.0 2.1 2.2 2.4 7.9% 同比 55.4% 24.4% -21.3% 安全生产费 - - 3.8 4.3 14.7% 较19年 55.4% 93.3% 52.2% 运输业务服务费 - - 1.3 0.8 -37.4% 其他 2.4 2.8 2.1 1.6 -22.0% 资料来源：公司公告，华创证券 图表2单季度利润（亿）图表3铁路单月客运量（亿人次，%） 资料来源：公司公告，华创证券资料来源：Wind，华创证券 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 5,339 36,096 80,404 128,933 营业收入 19,336 43,558 48,849 53,316 应收票据 0 0 0 0 营业成本 16,718 24,207 26,181 28,015 应收账款 249 1,038 1,007 869 税金及附加 2 140 160 152 预付账款 0 0 0 0 销售费用 0 0 0 0 存货 0 0 0 0 管理费用 791 436 488 533 合同资产 0 0 0 0 研发费用 5 10 12 13 其他流动资产 461 992 1,265 1,016 财务费用 2,905 1,904 1,220 950 流动资产合计 6,049 38,126 82,676 130,818 信用减值损失 0 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 223,783 219,396 215,111 210,925 投资收益 0 0 0 0 在建工程 86 86 86 86 其他收益 38 38 38 38 无形资产 57,860 52,074 46,866 42,180 营业利润 -1,047 16,899 20,826 23,691 其他非流动资产 767 767 767 766 营业外收入 4 4 4 4 非流动资产合计 282,496 272,323 262,830 253,957 营业外支出 2 2 2 2 资产合计 288,545 310,449 345,506 384,775 利润总额 -1,045 16,901 20,828 23,693 短期借款 0 0 0 0 所得税 507 3,887 4,791 5,923 应付票据 0 0 0 0 净利润 -1,552 13,014 16,037 17,770 应付账款 799 1,070 1,186 1,262 少数股东损益 -976 1,952 2,406 2,665 预收款项 23 51 58 63 归属母公司净利润 -576 11,062 13,631 15,105 合同负债 140 316 354 386 NOPLAT 2,763 14,480 16,977 18,483 其他应付款 3,579 3,579 3,579 3,579 EPS(摊薄)（元） -0.01 0.23 0.28 0.31 一年内到期的非流动负债4,697 4,697 4,697 4,697 其他流动负债 66 481 591 732 主要财务比率 流动负债合计 9,304 10,194 10,46