改革阵痛期业绩承压，期待公司经营好转

核心观点与关键数据

中炬高新前三季度业绩承压，公司处于改革调整期。三季度营业收入10.25亿元，同比下降22.84%；归母净利润1.23亿元，同比下降45.66%。分产品看，酱油、鸡精鸡粉、食用油和其他分别实现收入5.99亿元、1.37亿元、0.89亿元和1.34亿元，同比分别下降19%、24%、32%和9%。分渠道看，分销和直销分别实现收入8.88亿元和0.72亿元，同比分别下降23%和增长57%。分地区看，东部、南部、中西部和北部地区分别实现收入2.14亿元、4.20亿元、2.09亿元和1.17亿元，同比分别下降27%、-20%、-12%和-20%。

分析判断

1. 改革调整，短期经营承压：公司坚持推动经销商库存优化及夯实基础体系，但改革调整期导致收入下降。宏观经济环境和行业竞争加剧是主要影响因素。
2. 毛利率提升，费用拖累盈利：原材料价格下降带动毛利率提升至39.53%，但销售费用率增加较多，主要系渠道建设和市场推广投入加大，综合费用率上升亦受收入规模下降影响。
3. 全面承压，静待经营好转：公司积极调整应对，聚焦调味品主业，提升渠道模式效率，重塑品牌认知，打造大单品，实施价格修复及过程跟进。同时加快塑造组织能力，推动市场化考核机制，业绩成长确定性进一步增强。

投资建议

华西证券下调公司2025-2027年营业收入预测至45.25亿元、48.87亿元和52.30亿元，EPS预测下调至0.70元、0.83元和0.94元。对应2025年10月28日18.02元的估值，PE分别为27倍、23倍和20倍，维持买入评级。

风险提示

行业竞争加剧、餐饮渠道扩张不达预期、食品安全。

财务摘要

2024年预计营业收入5,519百万元，同比增长7.4%；归母净利润959百万元，同比下降47.4%。预计2025-2027年营业收入分别为4,525亿元、4,887亿元和5,230亿元，净利润分别为549亿元、644亿元和729亿元，毛利率分别为40.0%、40.2%和40.5%，净利润率分别为12.1%、13.2%和13.9%。