2025年三季报点评核心营收能力增强，资产质量继续改善

瑞丰银行（601528）2025年三季报点评

核心观点： 瑞丰银行2025年前三季度业绩表现稳健，核心营收能力增强，资产质量持续改善。尽管其他非息收入拖累营收增速放缓，但贷款结构优化、单季息差回升带动净利息收入增速上升，中收保持较高增速。信贷增速放缓，但不良生成率改善，拨备覆盖率提升，风险抵补能力增强。

关键数据：

• 营收与利润： 前三季度营业收入33.56亿元，同比增长1.03%；营业利润15.41亿元，同比增长15.96%；归属于上市公司股东的净利润15.26亿元，同比增长5.85%。
• 资产质量： 不良率环比持平于0.98%，拨备覆盖率环比增加5pct至345%。
• 信贷结构： 生息资产同比增长9.54%，信贷同比增速较Q2末下降3.5pct至6.8%。对公端票据贴现下降，零售贷款保持正增长。
• 息差表现： 三季度净息差较上半年上升3bp至1.49%，测算单季息差环比+12bp至1.55%。

研究结论： 瑞丰银行“量价质”表现优异，后续在经济向好的背景下，有望受益于绍兴市柯桥区和越城区出口经济快速增长、贷款结构优化、异地同业股权投资等因素。预计2025-2027年营收增速为3.7%/6.5%/11.9%，净利润增速为7.0%/9.3%/11.2%。当前估值较低，给予26年目标PB为0.67X，对应目标价为7.49元，维持“推荐”评级。

风险提示： 经济增长动能不足下银行息差进一步承压，银行信贷投放不及预期。