25Q3收入拐点已现，海外+并购助力新成长

东方雨虹(002271) 研报总结

事件概述

东方雨虹发布2025年第三季度报告，25Q1-Q3实现营收206.01亿元，同比-5.06%；归母净利润8.10亿元，同比-36.61%；归母扣非后净利润7.69亿元，同比-29.99%。经营性现金流净额为4.16亿元，同比大幅改善+184.56%。单季度看，25Q3营收70.32亿元，同比+8.51%，环比-7.65%；归母净利润2.45亿元，同比-26.58%；归母扣非后净利润2.62亿元，同比-0.27%。

核心观点

1. Q3收入拐点已现，渠道转型成效显著：尽管前三季度累计收入仍有下滑，但Q3收入增速逆势转正至70.32亿元，主要得益于市场份额提升和渠道结构优化。公司“去地产化、去施工化”以及向“零售+小B”渠道转型的战略取得显著成效，经营性现金流净额同比大幅增长184.56%。
2. 砂粉业务高歌猛进，构筑坚实新成长曲线：非防水业务持续发力，砂粉业务已成为与防水并驾齐驱的第二主业。2025H1砂粉销量达557万吨，全年有望冲刺1200万吨。公司正积极向上游延伸，通过获取矿产资源巩固成本优势，并拓展高端装饰石材、工业填料等新兴领域。
3. 海外业务加速扩张，新增长曲线逐步成型：公司加速推进海外供应链布局与渠道建设，马来西亚工厂已试生产。2025年10月完成对智利Construmart S.A. 100%股权的收购，交易金额约1.23亿美元，有望助力公司立足并拓展智利乃至拉美市场。

投资建议

公司Q3收入端已现拐点，经营质量持续改善，但下游需求恢复和盈利能力完全修复尚需时间。下调盈利预测2025-2027年营业收入至278.17/299.06/323.52亿元，预测归母净利润至10.69/14.57/18.43亿元，EPS调整至0.45/0.61/0.77元；对应10月28日13.12元收盘价29.31/21.51/17.01x PE，维持“买入”评级。

风险提示

需求不及预期，原材料大幅度波动，产能投放不及预期，海外市场拓展不及预期，系统性风险。