丁腈手套业务拐点已现，外延并购提供新的增长点

证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2024年10月16日 股票投资评级 中红医疗(300981) 买入|首次覆盖 丁腈手套业务拐点已现，外延并购提供新的增长点 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 中红医疗医药生物 通过外延并购，公司目前覆盖一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域 个股表现 公司成立于2010年，通过并购从一次性健康防护用品单一发展赛道拓展到一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域，使得公司竞争力进一步加强。 我们预计公司2024-2026年收入端分别为24.64亿元、29.48亿元和34.85亿元，收入同比增速分别为17%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为1.17亿元、1.89亿元和2.55亿元，归 2023-102023-122024-032024-052024-082024-10 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）12.27 总股本/流通股本（亿股）3.90/3.57 总市值/流通市值（亿元）48/44 52周内最高/最低价16.67/8.81 资产负债率(%)16.2% 市盈率-36.09 研究所 第一大股东中红普林集团有限公司 分析师:蔡明子 SAC登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 母净利润同比增速分别为189%，62%和35%。考虑到目前丁腈手套行 业下游积压的库存已进入消化尾声阶段，供需关系有逐步回归稳态的趋势，我们认为中红医疗手套订单将会迎来明显增长，公司产品有涨价机会，公司有望量价齐升并迎来业绩反转，营收和净利润将得到快速增长，公司盈利能力将进一步提高，因此给予部分合理溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 丁腈手套行业拐点已现，丁腈手套出口均价和出口量环比稳定增长 自2021年起丁腈手套的价格达到顶峰，随后经历了近2年的调 整期。我们预计，到2023年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价 格已经触底，并且目前正逐步稳定回升。到了2024年6月，丁腈手 套的出口量比5月份增长了26%，每箱的出口平均价格比5月份增加 了0.23美元，而每千克的出口平均价格也比5月份上涨了4%。我们 预计，到2023年第四季度，中国丁腈手套的出口平均价格已经触底并且目前正逐步稳定回升。 公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品 乳胶安全套业务是公司未来重要发展战略。目前国内避孕套市场中大部分是进口品牌，国产品牌市场占有率比较低，优质的国产品牌具有很大的市场潜力。我们认为国产避孕套未来份额占比将逐步提升，而中红医疗的倍力乐避孕套在多个类别上均引领了中国情趣潮流的发展。中红医疗聚异戊二烯避孕套现已取得注册证，有望早日商业化并成为公司在避孕套业务上的爆品，且聚异戊二烯单价比常规避孕套更贵，我们预计公司新品上市后将提高避孕套业务盈利能力。 公司创新孵化事业部未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局 2023年，中红医疗以现金方式收购迈德瑞纳70%股权，相关业务 营业收入快速增长。收购前迈德瑞纳2023年1-4月营业收入1100万 元，净利润309万元。收购后迈德瑞纳2023年10月13日至2023年 12月31日营业收入1728万元，净利润约598万元。未来公司与迈德瑞纳供应链资源、国内外渠道、技术研发及高端人才具备高度互补性可有效发挥资源整合优势。随着泵类相关产品的丰富，公司在泵类产品市场扩展优势较大。我们预计公司未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态，多措并举，重点关注生命支持类、微创耗材类、介入耗材类和康复器械类产品的布局，开展相关的研发和并购工作，继续构建更完整的产品解决方案。 风险提示： 市场供需关系变化和价格波动风险、原材料价格波动及供应稳定性风险、汇率波动风险、国际贸易摩擦影响。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2105 2464 2948 3485 增长率(%) 33.87 17.04 19.64 18.22 EBITDA（百万元） 47.93 311.35 402.90 500.58 归属母公司净利润（百万元） -130.87 116.65 189.48 255.35 增长率(%) -295.57 189.13 62.44 34.76 EPS（元/股） -0.34 0.30 0.49 0.65 市盈率（P/E） -36.57 41.02 25.26 18.74 市净率（P/B） 0.83 0.81 0.79 0.76 EV/EBITDA 124.77 15.21 12.38 10.30 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 目录 1中红医疗防护手套业务经营良好，外延并购推动公司业绩快速成长6 1.1公司成立十四载，专注于医疗健康产业领域6 1.2公司新收购业务提供增量，助力公司营收和利润平稳增长7 1.3公司设有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，其中手套业务为公司最主要收入模块8 2手套业务为公司主要板块，公司收购桂林恒保进入乳胶手套领域9 2.1一次性手套可分为乳胶手套、丁腈手套、PVC手套及PE手套9 2.2丁腈手套行业拐点已现，2024年6月我国出口量环比增长26%，出口均价环比上涨0.23美元11 2.3公司手套产品齐全，具有丁腈、PVC、天然乳胶、聚异戊二烯、防辐射等一次性防护手套产品13 3公司避孕套销量位居前列，聚氨酯和聚异戊二烯避孕套有望成为公司爆品17 3.1国内避孕套使用数量稳定增长，预计2020年-2024年CAGR为12%17 3.2公司倍力乐避孕套销量位居前列，新系列不断推出，至今生产量超100亿个18 3.3公司聚氨酯釜化项目采用新型湿法合成技术，使聚氨酯避孕套效果更优20 3.4公司聚异戊二烯避孕套打破进口垄断，有望成为市场爆品21 4公司创新孵化事业部，未来将围绕围手术室产品生态、重症麻醉产品生态进行布局23 4.1公司收购迈德瑞纳70%股权，提供泵类设备整体解决方案23 4.2公司与为麦科技开展深度业务合作，助力公司扩充生命支持解决方案产品线25 5盈利预测与投资建议25 6风险提示27 图表目录 图表1：中红医疗成立十余载，逐步形成健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部6 图表2：中红普林集团为公司控股股东，股权穿透后公司实际控制人为厦门市国资委7 图表3：2024年H1公司营业收入11.48亿元，同比增长14.97%7 图表4：2024年H1公司归母净利润为0.33亿，同比增长758.15%7 图表5：中红医疗公司毛利率和净利率逐渐回升8 图表6：中红医疗公司整体费用率略有上升8 图表7：公司设有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部8 图表8：防护手套业务是公司最主要的收入板块9 图表9：一次性PVC手套广泛应用于医疗检查、种植、餐饮服务、清洁及消毒等场景10 图表10：一次性丁腈手套广泛应用于医疗检查、餐饮服务、工业劳保、牙科门诊等领域10 图表11：不同材料的一次性手套具有不同的特性10 图表12：丁腈手套、乳胶手套和PVC手套均可用于常见的医用和非医用场景11 图表13：2024年8月我国丁腈手套出口数量创下阶段性新高，环比7月增长9%12 图表14：2024年8月中国每箱丁腈手套出口均价环比7月上涨0.09美元12 图表15：2024年8月中国丁腈手套每千克出口均价环比7月上涨0.01美元13 图表16：中国丁腈手套出口占比持续上升，出口数量创下2年内新高13 图表17：中红医疗拥有不同种类丁腈、PVC和天然乳胶手套14 图表18：桂林恒保防护工厂主要涉及乳胶产品相关业务14 图表19：中红医疗控股子公司恒保防护在天然橡胶医用外科手套领域有丰富的产品布局15 图表20：中红医疗控股子公司恒保防护拥有用于各种特定场景的特色外科手套产品16 图表21：2024年H1中红医疗防护手套业务营业收入增长11.63%16 图表22：避孕套可根据原材料、厚度、形状、加工方式、是否有润滑剂和使用人群性别等方式分类17 图表23：避孕套发展历程可以追溯到古代文明，至今经历了上千年的发展17 图表24：避孕套行业产业链上中下游情况18 图表25：2015-2020全球避孕套市场规模CAGR为10.03%18 图表26：倍力乐避孕套2002年中国上市，在多个类别上均引领了中国情趣潮流的发展19 图表27：公司可批量生产100余款不同品类避孕套产品，基本能满足不同场景各种需求19 图表28：公司聚氨酯避孕套能将“超薄”做到0.01毫米20 图表29：中红医疗聚氨酯釜化项目正式投产21 图表30：公司聚氨酯水脱工艺使得公司聚氨酯避孕套体验感更好21 图表31：聚异戊二烯爆破点远远高于薄乳胶安全套，最大爆破体积可达40L22 图表32：SKYN聚异戊二烯避孕套更柔软，堪比极肤皮肤般的触感22 图表33：桂林恒保聚异戊二烯男用避孕套顺利取得医疗器械注册证22 图表34：迈德瑞纳提供泵类设备整体解决方案23 图表35：SP50系列注射泵和VP50系列输液泵是公司的主力型号24 图表36：自2023年10月公司完成迈德瑞纳并购后，迈德瑞纳收入取得较快增长24 图表37：为麦科技无线可穿戴体温传感器25 图表38：为麦科技多参数无线监护仪25 图表39：可比公司估值情况27 1中红医疗防护手套业务经营良好，外延并购推动公司业绩快速成长 1.1公司成立十四载，专注于医疗健康产业领域 中红医疗聚焦品质一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案三大核心领域。公司成立于2010年，公司专注医疗健康产业，从事高品质一次性健康防护用品、医用无菌器械、生命支持综合解决方案等医用耗材与设备的研发、生产与销售。公司拥有健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部，在全国设有五大生产基地与六大研发平台，是国家高新技术企业、国家专精特新“小巨人”企业、中国医疗器械50强，并入选国资委“创建世界一 流专精特新示范企业”名单。公司于2021年4月在上海证券交易所科创板上市。 图表1：中红医疗成立十余载，逐步形成健康防护、安全输注、创新孵化三大事业部 2010年 2011年 2014年 2015年 2017年 唐山中红普林塑胶有限公司设立；塑胶一公司开工建设 塑胶一公司建成投产；香港中红商贸有限公司成立 北京研究院成立，强化科技研发； 塑胶六公司一车间开工建设 唐山中红普林塑胶有限公司更名为中红普林医疗用品股份有限公司 医疗六公司二车间开工建设； 江西中红医疗用品股份有限公司成立 2018年 2020年 2021年 2022年 2023年 江西基地一期开工建设；医疗六公司二车间全面投产 天猫等B2C电商平台运营； 江西基地二期开工建设 2021年4月27日，中红医疗在深交所上市； 中红医疗与北京化工大学签署协议，建立“先进乳胶新材料联合研究中心 拓展安全输注赛道，发布“中红科伦”子品牌； 中红医疗海南子公司成立，构建医工转化平台 中红医疗并购桂林恒保健康防护有限公司；深圳研究院成立，专注输注设备研发； 中红医疗控股深圳迈德瑞纳生物科技有限公司 资料来源：公司官网，中邮证券研究所 中红普林集团为公司控股股东，股权穿透后公司实际控制人为厦门市国资委。中红普林集团为公司控股股东，目前持有公司1.75亿股，占公司总股本45.00%。股权穿透后公司实际控制人为厦门市国资委，厦门国贸控股代其履行实控人职权。厦门国贸持有中红普林集团50.50%股份，同时持有公司15.15%股份。公司董事长桑树军先生，1966年6月出生，中国国籍，无境外永久居留权，本科学历。过去曾任职唐