2025年三季报点评：收入降幅收窄，期待改革成效

三全食品（002216.SZ）2025年三季报点评

事件概述

公司发布2025年三季报，2025年Q1-3实现营业收入50.0亿元，同比-2.4%；归母净利润4.0亿元，同比+0.4%；扣非净利润2.7亿元，同比-13.3%。单季度看，2025年Q3实现营业收入14.3亿元，同比-1.9%；归母净利润0.8亿元，同比+34.9%；扣非净利润0.5亿元，同比+7.3%。

收入分析

• 收入降幅收窄：2025年Q1-3收入同比-2.4%，单Q3同比-1.9%，环比进一步收窄。
• C端渠道：经销渠道预计实现个位数增长，直营渠道积极对接合作定制化商超产品，电商渠道保持较快增长。
• B端渠道：大B端增长相对稳健，小B端有所下滑。

盈利能力

• 毛利率：2025年Q1-3毛利率为23.8%，同比-1.3pcts，公司延续折扣促销力度抢占市场份额。
• 费用率：销售费用率12.8%，管理费用率3.4%，研发费用率0.5%，财务费用率0.1%。
• 净利率：2025年Q1-3/2025年Q3归母净利率分别为7.9%/5.8%，同比+0.2/+1.6pcts。
• 投资收益：2025年Q1-3/2025年Q3投资收益分别为1.0/0.3亿元，同比+118.8%/148.0%，主因银行理财和股权投资收益。

投资建议

• 产品创新：推出“多多系列”“斤多系列”水饺、“食养汤圆”、“茶趣系列汤圆”等新品。
• 渠道拓展：布局新兴业态，合作商超定制、零食渠道等，电商渠道亏损有望收窄，布局海外探索新增长极。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为66.3/68.3/70.2亿元，同比-0.1%/+3.1%/+2.8%；归母净利润分别为5.5/5.6/5.9亿元，同比+1.0%/+2.1%/+4.8%。
• 估值：当前股价对应当前市盈率分别为18/17/16x，维持“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 产品及渠道拓展不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全风险