暑期旺季利润增长19%，交通优化有望打开冰雪季客流渗透

核心观点与关键数据

• 公司业绩表现：2025年第三季度，公司营收同比增长17.8%至4.01亿元，归母净利润同比增长19.4%至1.51亿元，扣非净利润同比增长18.31%至1.52亿元。前三季度营收同比增长6.99%至6.36亿元，归母净利润同比增长1.05%至1.49亿元，扣非净利润同比下降3.73%至1.50亿元。三季度为全年最旺季，暑期客流突出弥补上半年疲势。
• 客流与消费：前三季度景区客流同比增长10.4%至306万人次，其中三季度客流同比增长20.0%至202万人次。三季度人均消费同比下降1.8%。
• 毛利率与费用：三季度毛利率为57.5%，略降0.4个百分点，主要受人均消费扰动和产能扩充影响；管理费率、销售费率、财务费率分别为4.4%、2.2%、0.3%，总体费用控制精细。

未来展望与政策支持

• 政策端：国务院办公厅发布《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》，提出到2027年冰雪经济总规模达1.2万亿元，2030年达1.5万亿元；近期又印发《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，再次提出培育壮大冰雪经济。
• 交通端：沈白高铁于2025年9月底开通运营，大幅缩短外部交通时间（北京至长白山约4小时，沈阳至长白山约1.5小时），预计年输送旅客超千万人次，有望带动京津冀客流，提升周末、小长假及冬季冰雪季客流。

研究结论与投资建议

• 风险提示：恶劣天气扰动经营、新项目不及预期、交通改善效果不及预期等。
• 财务预测：下调公司2025-2027年归母净利润至1.6/1.9/2.2亿元，最新股价对应PE为87/72/61倍。
• 投资建议：公司作为冰雪经济直接受益标的，政策大力倡导、沈白高铁开通、公司积极扩容景区有望共同提升市场对公司一年双旺季的中线成长预期，维持“优于大市”评级。