天气影响利润承压，迎接新一轮冰雪季

2024年11月01日 公司点评 公买入/维持 司 研长白山(603099) 究目标价: 昨收盘:31.36 天气影响利润承压迎接新一轮冰雪季 走势比较 180% 太140% 平100% 洋60% 证20% 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 24/10/26 券(20%) 股长白山沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.67/2.67 公总市值/流通(亿元)83.63/83.63 事件：公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入5.95亿元，同比增长19.55%；实现归母净利润1.48亿元，同比下降2.52%；实现归母扣非净利润1.56亿元，同比增长3.63%。 其中，Q3公司实现营业收入3.4亿元，同比增长3.19%；实现归母净利润1.27亿元，同比下降9.04%；实现归母扣非净利润1.28亿元，同比 下降7.41% 点评： 三季度受天气因素影响长白山景区客流同比微增。前三季度公司共接待游客276.44万人次，同比增长23%。三季度公司共接待游客167.8万人次，同比增长5.85%，带来营收小幅增长。受到到台风天气影响，7月27日-8月2日公司景区关闭，7月客流57.8万,同比-8.8%。国庆假期长白山景区共接待游客18.18万人次，同比增长18.1%，仍保持较高增速。 三季度毛利率小幅下滑，费用率同比持平可控。三季度公司整体毛利率57.9%，同比下降5.37pct，预计与交通客运设施更新、酒店折旧摊销、 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 40.45/13.2 人工成本上升等因素的影响有关。期间费用率方面，三季度管理费用率 4.56%，同比+0.89pct；销售费用率2.38%，同比-0.15pct;财务费用率 0.15%，同比-0.09pct，期间费用保持平稳。 丰富景区产品，迎接新一轮冰雪季。11月中旬开始东北地区迎来冰 研<<进山客流大幅增长景区接待能力 究持续改善>>--2024-08-15 报<<长白山（603099）年报点评：温泉 告酒店开业打造“温泉+冰雪”度假品牌>>--2017-03-30 证券分析师：王湛 电话： E-MAIL：wangzhan@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190517100003 雪旅游旺季，为了更好的服务游客，今年公司在特色冰雪产品打造，设备更新和人员储备上做了更充分的准备，与原有景区产品形成联动，更好的满足冬季游客需求。 大交通持续改善，温泉部落二期动工。2025年9月底沈白高铁即将通车，设计时速350公里/小时，届时将大幅缩短华北地区到长白山的交 通用时。今年6月温泉部落二期动工，预计将于2026年完工，提升公司酒店及温泉接待能力。 投资建议：看好交通改善及景区服务提升带来的客流增长及口碑提升，预计2024-2026年长白山将实现归母净利润1.77亿元、2.13亿元和2.67亿元，同比增速28.55%、20.13%和25.33%。预计2024-2026年EPS 分别为0.67元/股、0.8元/股和1.0元/股，2024-2026年PE分别为48X、40X和32X，给予“买入”评级。 风险提示：极端天气导致客流低于预期，项目拓展速度低于预期，交通改善进度低于预期等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）620.43 752.04 864.85 1,048.82 营业收入增长率(%)218.73% 21.21% 15.00% 21.27% 归母净利（百万元）138.06 177.47 213.20 267.21 净利润增长率(%)340.59% 28.55% 20.13% 25.33% 摊薄每股收益（元）0.52 0.67 0.80 1.00 市盈率（PE）28.81 48 39.9 31.8 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 67 211 336 489 695 营业收入 195 620 752 865 1,049 应收和预付款项 67 73 87 98 116 营业成本 214 354 418 470 560 存货 11 13 15 17 20 营业税金及附加 4 6 8 9 10 其他流动资产 14 33 36 39 44 销售费用 8 21 25 29 35 流动资产合计 159 329 474 642 875 管理费用 42 57 68 78 94 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 4 3 -0 -1 -2 投资性房地产 6 6 5 4 3 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 606 632 732 831 928 投资收益 0 -0 0 0 0 在建工程 60 57 37 7 -23 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 179 174 159 141 121 营业利润 -73 182 237 285 357 长期待摊费用 4 9 14 19 24 其他非经营损益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 215 355 493 656 884 利润总额 -74 181 237 284 356 资产总计 1,070 1,232 1,439 1,658 1,936 所得税 -17 43 59 71 89 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 -57 138 177 213 267 应付和预收款项 21 39 45 51 61 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 75 58 88 108 128 归母股东净利润 -57 138 177 213 267 其他负债 69 96 114 126 144 负债合计 164 193 247 285 334 预测指标 股本 267 267 267 267 267 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 286 286 286 286 286 毛利率 -9.78% 42.98% 44.35% 45.61% 46.59% 留存收益 343 481 631 813 1,043 销售净利率 -29.5% 22.25% 23.60% 24.65% 25.48% 归母公司股东权益 906 1,039 1,192 1,373 1,603 销售收入增长率 1.10% 218.7% 21.21% 15.00% 21.27% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 -15.7% 367% 27.76% 19.82% 24.93% 股东权益合计 906 1,039 1,192 1,373 1,603 净利润增长率 -11.2% 340.6% 28.55% 20.13% 25.33% 负债和股东权益 1,070 1,232 1,439 1,658 1,936 ROE -6.33% 13.29% 14.89% 15.53% 16.67% ROA -5.36% 11.21% 12.33% 12.86% 13.80% 现金流量表（百万） ROIC -5.36% 12.63% 13.61% 14.10% 15.09% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) -0.22 0.52 0.67 0.80 1.00 经营性现金流 4 251 236 274 331 PE(X) — 28.93 48.0 39.9 31.8 投资性现金流 -48 -86 -118 -107 -105 PB(X) 3.20 3.84 4.83 4.19 3.59 融资性现金流 -6 -20 7 -13 -19 PS(X) 14.88 6.44 7.66 6.66 5.49 现金增加额 -50 144 125 153 206 EV/EBITDA(X) -205.2 15.66 19.50 16.10 12.73 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。