2025年三季报点评：二期项目进展顺利，业绩释放明显提速

核心观点与关键数据

• 公司概况：博通股份作为A股市场“高教第一股”，高教业务是其核心业务，收入增长稳健。2023-2025年1-9月，公司营业收入分别为2.63亿元、2.87亿元和2.24亿元，同比增长10.71%、9.15%和6.01%；归母净利润分别为0.41亿元、0.46亿元和0.29亿元，同比增长5.69%、15.68%和25.63%。
• 盈利能力：2025年1-9月，公司毛利率为53.13%，同比提高2个百分点，环比提高1.27个百分点；净利率为12.85%，同比提高2.01个百分点，环比提高1.41个百分点。
• 费用控制：2025年1-9月，公司期间费用率为35.26%，同比下降1.31个百分点，环比下降0.71个百分点；管理费用（含研发）率为33.16%，同比下降1.09个百分点，环比下降0.51个百分点；财务费用率为2.09%，同比下降0.21个百分点，环比下降0.18个百分点。
• 资产负债率：由于城市学院二期项目建设，公司在建工程余额为4.61亿元，同比增长61.78%；长期借款为1.41亿元，同比增长225.66%。受此影响，公司资产负债率为67.42%，同比提高3.36个百分点，环比提高3.48个百分点；剔除预收款资产负债率为52.09%，同比提高5.02个百分点，环比提高4.04个百分点。
• 现金流：2025年1-9月，公司收现比为113.61%，同比下降5.15个百分点，环比提高10.68个百分点；经营性净现金流为0.92亿元，同比下降7.02%，环比下降5.86%。合同负债为2.23亿元，同比增长0.45%，环比增长16.75%，增强了业绩确定性。

投资建议与风险提示

• 投资建议：预计2025-2027年公司营收分别为3.13亿元、3.38亿元和3.61亿元，EPS分别为0.54元、0.63元和0.69元，动态PE分别为52倍、45倍和40倍。维持“谨慎推荐”评级。
• 风险提示：政策、营利性选择、转设、招生与第二增长曲线不及预期等风险。