23年业绩承压，定远二期项目进展顺利

2024年04月19日 公司点评 公买入/维持 司 研金禾实业(002597) 究 23年业绩承压，定远二期项目进展顺利 走势比较 23/4/19 23/7/1 23/9/12 23/11/24 24/2/5 24/4/18 0% (10%) 太(20%) 平(30%) 洋(40%) 证(50%) 券金禾实业沪深300 股 份股票数据 有总股本/流通(亿股)5.7/5.7 限总市值/流通(亿元)122.2/122.2 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收53.11亿元， 同比-26.75%；归母净利润7.04亿元，同比-58.46%。 代糖市场价格回落，23年公司业绩承压。2023年公司业绩不佳，主要原因是2023年三氯蔗糖、安赛蜜、麦芽酚等价格下跌至低位，导致公司主营的甜味剂产品销售价格和收入下降。具体分业务来看，（1）食品添加剂：2023年食品添加剂营收为28.90亿元，同比-36.60%，占主营业务收入比重为54.40%。毛利率为32.76%，同比-15.01pct。 （2）大宗化学品：2023年大宗化学品营收为17.71亿元，同比-13.73%，占主营业务收入比重为33.35%，毛利率为10.21%，同比-4.35pct。 甜味剂仍在底部区间，静待行业复苏。根据百川盈孚数据，2023年主要甜味剂品类价格均大幅下跌，甲基麦芽酚均价为8.3万元/吨，同比下降26%；乙基麦芽酚均价为6.5万元/吨，同比下降27%；三氯 公 12个月内最高/最低价 (元) 司 证证券分析师：王亮 券E-MAIL：wangl@tpyzq.com 29.33/15.33 蔗糖均价为16.7万元/吨，同比下降56%；安赛蜜均价为4.8万元/吨，同比下降35%。随着国内外相关控糖政策和措施的推进，对甜味剂的需求将大幅上涨，预计甜味剂的市场将保持增长势头。2024年4月以来，麦芽酚主流企业发布涨价函，大幅上调甲乙基麦芽酚价格， 研分析师登记编号：S1190522120001 究研究助理：周冰莹 报E-MAIL：zhoubingying@tpyzq.com 告一般证券业务登记编号：S1190123020025 甲基麦芽酚上调至9.5万元/吨，乙基麦芽酚上调至7.5万元/吨。公 司盈利有望逐步修复。 定远二期项目进展顺利，完善产业布局提升核心竞争力。公司定远二期项目第一阶段投产在即，公司已完成了“定远二期项目第一阶段”主要项目工程建设的工作，包括年产60万吨硫酸、年产6万吨离子膜烧碱、年产6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等主体项目，预计在2024年4月份陆续达到试生产条件。项目建设完成后将助力公司业绩增长。另外，公司积极开发新型甜味剂产品，2023年公司完成了D-阿洛酮糖-3-差向异构酶的申报工作，并于2024年2月29日成功获批作为食品工业用酶制剂新品种。公司完成了生物合成创新平台的论证和工业化设计工作，满足公司未来多种生物合成产品的产业化落地，助力公司在合成生物学领域的快速发展。 盈利预测及投资建议：由于2023年甜味剂市场价格大幅下跌，公司主营业务甜味剂营收出现下滑，导致业绩暂时性承压。随着麦芽酚价格上涨，甜味剂市场景气修复，以及公司定远二期项目逐步落地，公司业绩有望修复。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为 8.05亿、9.89亿、11.89亿，对应当前PE分别为15倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期、研发不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）5,311 6,056 6,840 7,665 营业收入增长率(%)-26.75% 14.02% 12.95% 12.06% 归母净利（百万元）704 805 989 1,189 净利润增长率(%)-58.46% 14.32% 22.89% 20.18% 摊薄每股收益（元）1.27 1.41 1.74 2.09 市盈率（PE）17.25 15.18 12.35 10.28 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,360 2,336 2,981 3,966 5,174 营业收入 7,250 5,311 6,056 6,840 7,665 应收和预付款项 864 591 673 759 850 营业成本 4,701 4,065 4,588 5,118 5,666 存货 627 784 884 987 1,092 营业税金及附加 63 49 55 62 70 其他流动资产 2,867 1,374 1,397 1,424 1,456 销售费用 53 45 56 57 66 流动资产合计 6,718 5,084 5,935 7,136 8,572 管理费用 179 250 273 308 345 长期股权投资 19 15 13 11 8 财务费用 -15 -10 -6 -14 -27 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -38 -22 -2 -2 -3 固定资产 2,751 2,729 2,504 2,262 1,999 投资收益 68 49 55 63 70 在建工程 79 944 1,124 1,282 1,424 公允价值变动 -136 16 0 0 0 无形资产开发支出 267 263 262 261 260 营业利润 1,948 798 935 1,137 1,360 长期待摊费用 26 21 18 15 12 其他非经营损益 -25 -3 -16 -15 -11 其他非流动资产 7,200 5,739 6,706 8,005 9,549 利润总额 1,922 795 918 1,122 1,349 资产总计 10,341 9,712 10,627 11,836 13,251 所得税 228 91 113 133 160 短期借款 204 180 190 200 210 净利润 1,695 704 805 989 1,189 应付和预收款项 928 1,091 1,232 1,374 1,521 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 616 426 446 466 486 归母股东净利润 1,695 704 805 989 1,189 其他负债 1,557 873 927 975 1,024 负债合计 3,305 2,571 2,796 3,015 3,241 预测指标 股本 561 570 570 570 570 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 359 734 734 734 734 毛利率 35.17% 23.47% 24.23% 25.18% 26.08% 留存收益 6,075 6,338 7,141 8,130 9,319 销售净利率 23.38% 13.26% 13.29% 14.46% 15.51% 归母公司股东权益 7,034 7,140 7,830 8,819 10,008 销售收入增长率 24.04% -26.75% 14.02% 12.95% 12.06% 少数股东权益 2 2 2 2 2 EBIT增长率 62.74% -63.90% 26.30% 21.51% 19.28% 股东权益合计 7,036 7,141 7,831 8,821 10,010 净利润增长率 44.00% -58.46% 14.32% 22.89% 20.18% 负债和股东权益 10,341 9,712 10,627 11,836 13,251 ROE 24.10% 9.86% 10.28% 11.22% 11.88% ROA 16.39% 7.25% 7.58% 8.36% 8.97% 现金流量表（百万） ROIC 20.48% 7.95% 9.12% 9.98% 10.58% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.05 1.27 1.41 1.74 2.09 经营性现金流 2,155 1,234 1,312 1,509 1,730 PE(X) 10.66 17.25 15.18 12.35 10.28 投资性现金流 -519 255 -555 -526 -523 PB(X) 2.59 1.75 1.56 1.39 1.22 融资性现金流 -346 -1,422 -110 2 1 PS(X) 2.51 2.35 2.02 1.79 1.59 现金增加额 1,319 65 645 985 1,208 EV/EBITDA(X) 7.40 10.26 6.91 5.41 4.12 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。