三季报&公开发行可转债公告点评：三季度业绩亮眼，发行可转债保障二期项目顺利实施

双良节能（600481） 证三季度业绩亮眼，发行可转债保障二期 研 券项目顺利实施 究——三季报&公开发行可转债公告点评 报 告买入（维持）投资摘要 10月13日，公司发布2022年前三季度报告：2022前三季季度公司 行业:机械设备 实现营收87.45亿元，同比+286%；归母净利润8.30亿元，同比 日期: 2022年10月14日 +369%；扣非后归母净利润7.97亿元，同比+414%。 单季度来看，2022Q3公司实现营收44.49亿元，同比+337%，环比 分析师:开文明 Tel:021-53686172 E-mail:kaiwenming@shzq.comSAC编号:S0870521090002 分析师:丁亚 Tel:021-53686149 E-mail:dingya@shzq.comSAC编号:S0870521110002 联系人:刘清馨 Tel:021-53686152 E-mail:liuqingxin@shzq.com 公SAC编号:S0870121080027 司 点基本数据 评最新收盘价（元）16.72 12mthA股价格区间（元）9.39-19.68 总股本（百万股）1,870.66 无限售A股/总股本86.99% 流通市值（亿元）272.08 最近一年股票与沪深300比较 双良节能沪深300 00% 85% 69% 54% 38% 22% 7% -9%10/2112/2103/2205/2207/2210/2224% 1 - 相关报告： 《行业高景气，盈利能力大幅提升》 ——2022年08月30日 《N型单晶获得突破，业绩弹性将逐步释放》 ——2022年07月21日 +74%；归母净利润4.77亿元，同比+539%，环比+106%；扣非后归母净利润4.60亿元，同比+558%，环比+95%。 公司为40GW单晶硅二期拟发行可转债募资26亿元。 今年8月，公司完成定增，为一期项目募资34.88亿元。目前单晶一 厂和二厂共1360台单晶炉已实现满负荷生产。公司拟通过发行可转债 共募资26亿元，用于二期项目与补充流动资金。公司预计年内可实现 50GW产能。我们认为公司发行可转债有利于保障二期项目顺利开展，有望进一步提高公司产能规模、提升公司整体盈利水平。 公司拟新扩产50GW单晶硅项目 公司9月发布公告拟新设全资孙公司扩产50GW单晶硅拉晶项目。如果新项目顺利落地，双良单晶硅总产能将实现100GW，产能优势有望进一步扩大，市占率将进一步提高。 投资建议 公司还原炉订单高增，订单收入超出我们原本预计。硅片业务进展加速，N型单晶取得突破，因此我们上调公司盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为163.38、215.50、283.98亿元，同比分别增长327%、32%、32%；归母净利润分别为10.89、19.45、28.38亿元，同比分别增长251%、79%、46%。当前股价对应2022-2024年PE分别为29、16、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 光伏行业政策波动风险；市场竞争加剧的风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3830 16338 21550 28398 年增长率 84.9% 326.6% 31.9% 31.8% 归母净利润 310 1089 1945 2838 年增长率 125.7% 251.3% 78.6% 45.9% 每股收益（元） 0.19 0.58 1.04 1.52 市盈率（X） 52.95 29.40 16.46 11.28 市净率（X） 6.80 8.57 5.63 3.76 资料来源：Wind，上海证券研究所（2022年10月13日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1912 1821 1794 3198 营业收入 3830 16338 21550 28398 应收票据及应收账款 1086 2705 2986 3554 营业成本 2764 13276 17115 22511 存货 1053 2885 3492 4292 营业税金及附加 30 139 183 241 其他流动资产 903 2031 2515 3234 销售费用 238 980 1078 1136 流动资产合计 4953 9442 10787 14277 管理费用 176 654 647 852 长期股权投资 274 274 274 274 研发费用 166 -119 122 212 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 45 40 30 20 固定资产 1116 1666 2768 3721 资产减值损失 -33 -25 -25 -25 在建工程 1879 2379 2879 3379 投资收益 15 33 43 57 无形资产 288 288 288 288 公允价值变动损益 -4 0 0 0 其他非流动资产 480 480 480 480 营业利润 400 1369 2376 3426 非流动资产合计 4038 5087 6689 8142 营业外收支净额 8 1 5 5 资产总计 8991 14529 17476 22419 利润总额 408 1370 2381 3431 短期借款 1208 1260 1213 1165 所得税 68 205 357 515 应付票据及应付账款 1738 4365 5392 6476 净利润 340 1164 2024 2916 合同负债 1116 2655 2567 3377 少数股东损益 29 75 79 78 其他流动负债 1620 1533 1563 1745 归属母公司股东净利润 310 1089 1945 2838 流动负债合计 5682 9813 10736 12763 主要指标 长期借款 90 90 90 90 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 760 760 760 760 毛利率 27.8% 18.7% 20.6% 20.7% 非流动负债合计 850 850 850 850 净利率 8.1% 6.7% 9.0% 10.0% 负债合计 6533 10663 11586 13613 净资产收益率 12.9% 29.1% 34.2% 33.3% 股本 1627 1871 1871 1871 资产回报率 3.4% 7.5% 11.1% 12.7% 资本公积 1 1 1 1 投资回报率 9.6% 21.0% 26.8% 27.9% 留存收益 829 1919 3864 6702 成长能力指标 归属母公司股东权益 2406 3739 5684 8522 营业收入增长率84.9% 少数股东权益 52 127 206 284 EBIT增长率176.8 % 股东权益合计 2458 3866 5890 8806 归母净利润增长率125.7 31.9% 31.8% 74.7% 44.6% 78.6% 45.9% 326.6 %194.6 %251.3 负债和股东权益合计8991145291747622419 %% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 0.19 0.58 1.04 1.52 指标 2021A 2022E 2023E 2024E 每股净资产 1.48 2.00 3.04 4.56 经营活动现金流量 92 971 2063 3477 每股经营现金流 0.06 0.52 1.10 1.86 净利润 340 1164 2024 2916 每股股利 折旧摊销 74 251 397 547 营运能力指标 营运资金变动 -429 -552 -451 -62 总资产周转率 0.43 1.12 1.23 1.27 其他 107 107 93 76 应收账款周转率 3.56 6.14 7.36 8.17 投资活动现金流量 -849 -1266 -1952 -1938 存货周转率 2.63 4.60 4.90 5.24 资本支出 -855 -1299 -1995 -1995 偿债能力指标 投资变动 2 0 0 0 资产负债率 72.7% 73.4% 66.3% 60.7% 其他 3 33 43 57 流动比率 0.87 0.96 1.00 1.12 筹资活动现金流量 754 204 -138 -135 速动比率 0.60 0.59 0.59 0.69 债权融资 915 0 0 0 估值指标 股权融资 0 243 0 0 P/E 52.95 29.40 16.46 11.28 其他 -160 -39 -138 -135 P/B 6.80 8.57 5.63 3.76 现金净流量 0 -91 -27 1404 EV/EBITDA 30.25 20.02 11.62 7.72 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明2 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所