2017年三季报点评：前三季度业绩略低于预期，募投项目进展顺利

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 烽火通信(600498) 增持 2017年三季报点评 （维持评级） 通信 2017年10月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,114/1,009 总市值/流通(百万元) 36,001/32,613 上证综指/深圳成指 3,388/11,339 12个月最高/最低(元) 35.17/20.89 相关研究报告： 《烽火通信-600498-重大事件快评：非公开发行尘埃落定，长期看好公司发展》 ——2017-09-27 《烽火通信-600498-重大事件快评：定增批文落地，募投项目有望提速》 ——2017-08-18 《烽火通信-600498-动态报告：电信启动100G，OT N集采，关注主设备商投资机会》 ——2017-08-11 《烽火通信-600498-上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利》 ——2017-08-02 《烽火通信-600498-主业平淡，关注后续行业催化剂》 ——2011-04-24 证券分析师：程成 电话： 0755-22940300 E-MAIL： chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师：汪洋 电话： 010-88005317 E-MAIL： w angyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 前三季度业绩略低于预期，募投项目进展顺利  前三季度业绩增长平稳，略低于市场预期 2017年前三季度，公司实现营收150.36亿元，同比增长25.39%，归母净利润5.97亿元，同比增长12.40%，扣非净利润5.74亿元，同比增长14.79%，略低于市场预期。公司前三季度毛利率23.49%，基本持平；净利率4.29%，同比略有下滑，主要原因为融资规模扩大导致财务费用增加。  非公开发行圆满收官，募投项目进展顺利 公司非公开发行募资18.02亿元，于9月26日顺利落地，发行价格为26.51元/股。大股东烽火科技获配10%份额，其他参与者包括北信瑞丰基金、九泰基金、嘉实基金、信诚基金、中信证券、财通基金。公司此次募投项目包括融合型高速网络系统设备产业化、特种光纤产业化、海洋通信系统产业化、云计算及大数据和营销网络体系建设等，目前均进展顺利，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。  光纤光缆行业有望维持高景气度，盈利能力提升值得期待 国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求，中长期有5G网络建设需求，市场有望维持高景气度；商务部对美日光棒企业征收反倾销税，使国内光棒企业迎来发展良机，随着公司自建光棒厂产能的逐步释放，光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。  加速向ICT转型升级，布局信息安全和云计算 公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权，加大对信息安全领域布局，目前烽火星空发展势头迅猛。此外，公司积极拓展IDC云计算服务，与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设，服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采，转型ICT已取得不错进展。  看好公司在光通信领域的领先地位，维持“增持”评级 我们看好公司在光通信领域的领先地位，预计公司2017-2019年营业收入分别为219/274/343亿元，归属母公司净利润分别为9.19/11.41/14.44亿元，考虑定增摊薄后，当前股价对应PE为39/32/25倍，维持“增持”评级，建议重点关注。  风险分析：光纤光缆市场需求不及预期；通信设备市场竞争加剧。 盈利预测和财务指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 13,490 17,361 21,856 27,373 34,311 (+/-%) 25.8% 28.7% 25.9% 25.2% 25.3% 净利润(百万元) 657 760 919 1141 1444 (+/-%) 21.7% 15.7% 20.9% 24.1% 26.6% 摊薄每股收益(元) 0.59 0.68 0.83 1.02 1.30 EBIT Marg in 6.2% 5.6% 4.9% 5.0% 5.2% 净资产收益率(ROE) 9.6% 10.4% 12.0% 14.1% 16.7% 市盈率(PE) 54.8 47.3 39.1 31.5 24.9 EV/EBITDA 44.1 41.4 41.7 36.3 32.1 市净率(PB) 5.2 4.9 4.71 4.45 4.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.0 0.5 1.0 1.5 O-16D-16F-17A-17J-17A-17沪深300烽火通信 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 3549 3903 4294 4723 营业收入 17361 21856 27373 34311 应收款项 5286 6655 8335 10448 营业成本 13144 16609 20771 25993 存货净额 9902 12521 15673 19641 营业税金及附加 69 87 109 136 其他流动资产 1653 2081 2607 3267 销售费用 1328 1672 2093 2624 流动资产合计 20390 25161 30908 38079 管理费用 1917 2418 3025 3788 固定资产 2591 3157 3407 3606 财务费用 101 55 107 154 无形资产及其他 336 423 509 596 投资收益 72 40 40 40 投资性房地产 541 541 541 541 资产减值及公允价值变动 (260) (260) (260) (260) 长期股权投资 464 566 668 770 其他收入 0 0 0 0 资产总计 24322 29848 36034 43592 营业利润 615 797 1050 1397 短期借款及交易性金融负债 1229 2470 3509 4596 营业外净收支 255 255 255 255 应付款项 7840 9913 12409 15551 利润总额 869 1051 1304 1651 其他流动负债 6695 8477 10612 13300 所得税费用 75 90 112 142 流动负债合计 15763 20861 26529 33446 少数股东损益 34 41 51 65 长期借款及应付债券 350 350 350 350 归属于母公司净利润 760 919 1141 1444 其他长期负债 263 316 370 424 长期负债合计 613 666 720 774 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 16376 21527 27249 34220 净利润 760 919 1141 1444 少数股东权益 667 683 703 728 资产减值准备 77 (260) 0 0 股东权益 7280 7638 8082 8644 折旧摊销 287 310 365 418 负债和股东权益总计 24322 29848 36034 43592 公允价值变动损失 260 260 260 260 财务费用 101 55 107 154 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (177) (766) (673) (858) 每股收益 0.73 0.83 1.02 1.30 其它 (64) 276 20 25 每股红利 0.44 0.50 0.63 0.79 经营活动现金流 1143 739 1113 1288 每股净资产 6.96 6.86 7.25 7.76 资本开支 (838) (962) (962) (962) ROIC 10% 10% 11% 13% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 12% 14% 17% 投资活动现金流 (940) (1064) (1064) (1064) 毛利率 24% 24% 24% 24% 权益性融资 44 0 0 0 EBIT Mar gin 5% 5% 5% 5% 负债净变化 350 0 0 0 EBITDA Margi n 7% 6% 6% 6% 支付股利、利息 (464) (562) (697) (882) 收入增长 29% 26% 25% 25% 其它融资现金流 (653) 1242 1038 1087 净利润增长率 16% 21% 24% 27% 融资活动现金流 (837) 680 342 205 资产负债率 70% 74% 78% 80% 现金净变动 (634) 355 390 429 息率 1.4% 1.7% 2.1% 2.6% 货币资金的期初余额 4183 3549 3903 4294 P/E 44.5 39.1 31.5 24.9 货币资金的期末余额 3549 3903 4294 4723 P/B 4.6 4.7 4.5 4.2 企业自由现金流 98 (439) (12) 215 EV/EBITDA 42.1 41.7 36.3 32.1 权益自由现金流 (205) 752 929 1162 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同