收入逐季加速，B端增长显著

金山办公（688111.SH）收入逐季加速，B端增长显著

核心观点

• 公司2025年第三季度收入41.78亿元，同比增长15.21%；归母净利润11.78亿元，同比增长13.32%。
• 近三个季度公司收入逐季加速，分别为6.22%、14.14%、25.33%，各业务持续回暖。
• C端AI和海外拓展顺利，B端业务增长显著。
• 公司保持高强度研发投入，合同负债增长较快。
• 将发布WPS365海外版，海外市场拓展值得期待。

关键数据

• 2025年第三季度收入41.78亿元（+15.21%），归母净利润11.78亿元（+13.32%）。
• WPS个人业务收入8.99亿元，同比增长11.18%。
• WPSOffice全球月度活跃设备数为6.69亿，同比增长8.83%。
• WPS365业务收入2.01亿元，同比增长71.61%。
• WPS软件业务收入3.91亿元，同比增长50.52%。
• 公司销售/管理/研发费用同比增长12%/8.73%/18.48%。
• 经营活动现金净流量12.77亿，同比增长超18%。
• 合同负债及其他非流动资产达到33.86亿元，同比增长25%。

研究结论

• 维持盈利预测，维持“优于大市”评级。
• 预计公司2025-2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元，摊薄EPS=4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE=82/67/55x。
• 基于公司AI产品月活快速增长，海外市场打开长期成长空间，维持“优于大市”评级。

风险提示

• AI产业发展不及预期。
• 信创产业进展缓慢。
• 下游IT开支收紧。