收入逐季加速，三季度剔除商誉减值后利润增长82%

核心观点

公司单三季度实现营收21.35亿元，同比+49.52%，较二季度加速增长，主要受益于产品力提升及加盟店扩张。截至9月底，公司珠宝门店总数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。剔除商誉减值影响后，三季度归母净利润1.57亿元，同比+81.54%，前三季度合计利润4.88亿元，同比+54.52%。费用率优化，销售费用率8.23%，同比-4.02pct，管理费用率1.57%，同比-0.62pct；研发费用率1.29%，同比+0.27pct。前三季度存货周转天数174天，同比优化31天，经营性现金流净额6.02亿元，同比+35.3%。

关键数据

• 营收：单三季度21.35亿元，同比+49.52%；前三季度合计同比增长54.52%。
• 利润：单三季度归母净利润亏损0.14亿元（含商誉减值1.71亿元），扣非归母净利润亏损0.15亿元；剔除商誉减值后，单三季度归母净利润1.57亿元，同比+81.54%；前三季度合计同比增长54.52%。
• 门店：截至9月底，珠宝门店总数1599家，其中加盟店1412家，较年初净增144家。
• 费用率：三季度毛利率21.93%，同比-2.27pct；销售费用率8.23%，同比-4.02pct；管理费用率1.57%，同比-0.62pct；研发费用率1.29%，同比+0.27pct。
• 现金流：前三季度存货周转天数174天，同比优化31天；经营性现金流净额6.02亿元，同比+35.3%。

研究结论

公司以产品设计与创新把握了消费者对保值及时尚属性的双重追求机遇，卡位年轻消费群体实现较好业绩增长。三季度女包业务的商誉减值释放了市场对后续季度的潜在预期担忧。展望后续，公司将进一步投入产品创新及年轻化，渠道端加盟持续扩张及海外市场发展提供新的增量。维持公司2025-2027年归母净利润预测为4.87/5.67/6.42亿元，PE为24.6/21.2/18.7倍，维持“优于大市”评级。