蓄力新高14：AI有多少泡沫？

核心观点与投资策略

回顾与整体视角

• 回顾：2025年3月提示转向大金融+消费，5月强调“红5月”，半年度策略《蓄力新高》提示长期机会，至今上证指数涨超10%。
• 整体视角：中美摩擦再起，市场风险偏好降低，但长期合作基础良好，10月APEC赛点前博弈为主，成果落地后行情有望启动。

配置方向

• “以内为主”，成长优先：新经济（自主可控、情绪消费），传统经济（反内卷、大金融）。
• 边际缓和信号后：转向外需相关三季报景气细分（北美算力、创新药）。

后续风格

• 成长深度调整场景概率不高：美股科技调整、成长业绩不及预期、风格切向价值均未满足条件。
• 成长仍有望成为中期牛市领跑风格：估值、业绩增速、政策态度均不支持风格切换。

关键数据

• 美股估值：相对高位但未至极值，ERP不及1998年水平，Mag7相对估值未至高位。
• TMT业绩增速：持续向好，算力等细分未出现增速快速走低态势，业绩预期逐步上调。
• 风格切换经验：2014年来三次切换均伴随宏观预期改善/强力政策刺激、价值相对成长基本面更优、政府对股市控温等条件，当前均不满足。

风险提示

• 美国经济衰退风险、海外金融风险超预期、历史经验失效。