铁矿石：宏观偏向于积极 矿价偏强运行

核心观点与逻辑

近期黑色系价格回暖，主要受成材主力合约交割对远月抑制减弱及双焦供给端扰动推动。当前出口端韧性支撑成材，但板材库存结构压力显著，钢厂供给端主动调节，预计成材价格下行空间有限，负反馈概率低。铁水因钢厂检修及亏损范围扩大有所下滑，但减产压力不大，供给端持续回升（西芒杜顺利出矿，巴西发运增加），铁矿石供需整体累库，但压力可控，难以进一步压制价格。内盘基差较大且高于去年同期，内外盘价差显著，宏观驱动偏向积极，矿石价格偏强运行。

供应分析

外矿发运环比小幅回升，澳洲发运平稳，巴西发运升至高位。到港量连续两周大幅回落，即期供应环比下降显著，供给端支撑力度加强。

需求分析

国内需求环比持续回落，主要因河北环保趋严导致部分钢厂停炉或降负荷。本周高炉开工率虽上升，但铁水产量逆势降低，钢厂亏损范围扩大，盈利率降至年内最低。高炉开工率及盈利率因环保及终端需求偏弱持续下滑，但下降斜率不高，叠加钢厂进入季节性补库周期，国内铁矿石仍具韧性。

库存分析

钢厂库存环比小幅回升，进入季节性补库周期。到港量处于同期高位，天气导致疏港量环比回落，港口库存持续累积。

观点与价格预测

近期宏观驱动偏向积极，黑色系整体回升。铁矿石供需矛盾偏弱，但产业链利润收缩及成材库存结构性矛盾限制价格上行高度。国内需求韧性较强，叠加铁矿石基差环同比走强，市场情绪回暖，预计价格延续反弹。价格区间震荡运行，连铁主力合约785~820元/吨（对应外盘105~108美金/吨）。

策略与关注因素

区间操作，备兑看涨期权。后期关注国内政策增量、螺纹库存变动、供给回升速度。

风险提示

铁矿石宏观偏向积极，矿价偏强运行。