短期受费用拖累，看好公司出海能力持续提升

核心观点与关键数据

• 短期业绩承压：欧圣电气2025年三季报显示，公司营收5.75亿元，同比增长1.4%；归母净利润0.15亿元，同比下降82.5%。主要受费用端拖累，包括产能转移至马来西亚带来的短期费用增加和关税影响。单季度毛利率27.5%，同比下滑约5.5%，主要因产能转移导致能效相对较低。管理费用同比增长93%，销售费用同比增长20%以上，均来自境外人员增加。
• 产能转移影响：25Q3固定资产达16.1亿元，环比提升12.3亿元，主要来自马来西亚超级工厂的在建工程转固。公司认为利润波动属于产能出海的短期影响，未来利润有望逐步释放。
• 基本盘优秀：公司产品优质，深度绑定劳氏、家得宝等商超，与史丹利百得等客户合作加深，ODM与授权模式成熟。下游需求复苏受益于美国市场降息，传导顺序为手工具——电动工具——OPE。
• 护理机器人成长空间：子公司伊利诺核心产品二便智能护理机器人入选工信部《2025年老年用品产品推广目录》，技术成熟，有望随养老政策及市场成熟迎来爆发增长。
• 高比例分红：公司近年保持较高分红比例，2024年累积分红金额达2.1亿元，占利润比例达83.4%。下游大客户聚集，现金流良好，净现比较高。

投资建议与估值

• 盈利预测调整：调整25-27年营业收入至21.5/26.9/34.6亿元，归母净利润至2.1/3.5/4.3亿元，EPS至0.81/1.36/1.69元。
• 估值与评级：2025/10/28日收盘股价25.5元，对应25-27年PE为31.5、18.8和15.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 终端市场需求修复不及预期风险，汇率及运费波动风险，地缘政治风险等。