短期业绩受多重因素拖累，看好种子业务优势持续强化

隆平高科（000998）：短期业绩受多重因素拖累，看好种子业务优势持续强化 事件：公司披露2022年三季报，公司前三季度共实现营业收入12.84亿元， yoy+55.20%，实现归母净利润-7.10亿元，yoy-138.17%。其中单三季度实 现营收0.86亿元，yoy+129.25%，实现归母净利润-4.13亿元，yoy-71.07%。营收端稳步增长，业绩受多重因素拖累。受玉米及蔬菜瓜果种子业务增长和水稻种子退货减少带动，公司前三季度营收端实现稳步增长55.20%。但业绩端来看表现仍不佳，同比亏损进一步放大。我们认为，除Q3种子销售季节 性亏损导致亏损程度有所放大之外，主要原因有以下几点：（1）美元对人民币汇率持续大幅走高导致公司美元贷款汇兑损失进一步增加，财务费用同比大幅增长233.73%；（2）对世兴科技等参股企业投资损失同比增加近8400万；（3）研发费用同比增加85.71%；（4）去年同期处置了隆平生物股权导致当期投资收益大幅增长。目前公司业绩端受多重因素影响，但主要原因均为短期因素，并非来自公司自身主营业务，前三季度公司扣非后归母净利润同比仍增加43.94%，实现减亏。我们认为，随着公司逐步剥离非主营资产和参股股权，以及汇兑损益最终落地后有望摆脱对短期业绩的拖累。 种子业务持续增长，预收款表现超预期。从公司水稻、玉米种子主营业务看，仍保持持续增长态势。特别是在玉米种子方面，受农民种植积极性提高、上 游制种成本上升传导等因素影响，公司提价顺畅，同比实现量利齐升。公司截止Q3末预收款同比大幅增长51.43%至28.56亿元，表现超预期。我们认为，在当前大宗农产品价格普遍上移的背景下，农民种植积极性有望持续提高，有望带动公司种子销售实现量价齐升。此外，公司在传统玉米和水稻种子方面品种储备丰富，竞争力强劲，叠加营销措施的逐步加强，有望实现市占率持续提升。 转基因业务蓄势待发。公司持续推进转基因业务发展，目前转基因玉米品种开发和试制种已经完成，有望在转基因品种审定正式落地后抢先占据市场份 额，迎来业绩兑现期。在转基因育种研发端，公司也积极布局，不断推进杭州瑞丰、隆平生物等转基因玉米研发平台协同推进性状开发，目前已经形成了稳定的转基因玉米研发、基因编辑水稻和各作物分子标记辅助育种等多种生物育种研发布局，技术和品种储备行业领先，有望进一步强化公司在转基因领域的先发优势。 我们看好公司传统玉米、水稻种子业务竞争优势逐步强化，市占率稳步提升，转基因业务布局有望迎来业绩兑现期，为公司打开进一步增长空间。 公司盈利预测及投资评级：在不考虑公司未来转基因业务的前提下预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.09、3.18和4.69亿元，EPS为0.08、0.24 和0.36元，PE值为182.18、62.17和42.19倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。 财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）3,290.533,503.444,096.674,695.235,390.61 增长率（%）5.14%6.47%16.93%14.61%14.81% 归母净利润（百万元）115.9062.45108.58318.17468.88 增长率（%）-228.78%-25.48%25.39%193.04%47.36% 净资产收益率（%）2.10%1.13%1.91%5.52%7.87% 每股收益(元)0.090.050.080.240.36 PE166.89300.40182.1862.1742.19 PB3.593.593.473.433.32 公司报告 隆平高科 2022年11月3日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是一家以“杂交水稻之父”袁隆平院士的名字命名的国际化种业企业。公司业务涵盖“种业运营”和“农业服务”两大体系，种子业务方面，公司水稻、玉米、蔬菜、食葵、谷子等核心品类全球领先，小麦、棉花、油菜、马铃薯等品类快速发展；农业服务方面，新型职业农民培训、精准种植技术服务、耕地修复与开发、品质粮交易平台、品牌农业、农业金融等齐头并进。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2022-11-15股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）26.77-13.53 总市值（亿元）197.81 流通市值（亿元）194.66 总股本/流通A股（万股）131,697/131,697 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.08 52周股价走势图 隆平高科 沪深300 50.0% 0.0% -50.0% 11/31/33/35/37/39/3 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 分析师：孟林 010-66554023menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090002 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 隆平高科（000998）：短期业绩受多重因素拖累，看好种子业务优势持续强化 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6090 5874 5807 6450 7227 营业收入 3291 3503 4097 4695 5391 货币资金 1628 1876 2110 2466 2804 营业成本 2021 2303 2562 2852 3190 应收账款 735 571 791 836 1001 营业税金及附加 10 12 20 16 19 其他应收款 518 412 482 552 634 营业费用 382 424 512 563 620 预付款项 145 139 99 73 33 管理费用 348 364 451 493 539 存货 2466 1881 1755 1953 2185 财务费用 75 100 290 180 171 其他流动资产 465 25 25 25 25 研发费用 193 208 328 329 323 非流动资产合计 7761 8130 8027 7768 7525 资产减值损失 -32.40 -450.21 -50.00 -50.00 -50.00 长期股权投资 2201 2364 2562 2562 2562 公允价值变动收益 -124.3 11.34 20.00 20.00 20.00 固定资产 1425 1495 1375 1256 1136 投资净收益 125.84 583.30 186.33 298.49 356.04 无形资产 1231 1307 1151 1012 891 加：其他收益 73.19 35.27 51.33 53.26 46.62 其他非流动资产 60 53 52 52 52 营业利润 273 216 251 693 1011 资产总计 13851 14004 13834 14218 14752 营业外收入 1.26 2.16 5.12 2.84 3.37 流动负债合计 4618 6521 6048 6111 5981 营业外支出 24.49 27.06 27.86 26.47 27.13 短期借款 2828 2483 2281 2270 2080 利润总额 250 191 229 670 987 应付账款 386 491 511 584 645 所得税 18 18 11 33 49 预收款项（合同负 0 0 1058 1058 1058 净利润 232 173 217 636 938 一年内到期的非流动负债 147 1889 625 625 625 少数股东损益 116 111 109 318 469 非流动负债合计 2945 1218 1223 1160 1160 归属母公司净利润 116 62 109 318 469 长期借款 2864 939 939 939 939 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 7563 7739 7271 7271 7141 成长能力 少数股东权益 778 759 867 1185 1654 营业收入增长 5.14% 6.47% 16.93% 14.61% 14.81% 实收资本（或股本） 1317 1317 1317 1317 1317 营业利润增长 -284.63% -21.05% 16.49% 175.92% 45.77% 资本公积 3109 3245 3245 3245 3245 归属于母公司净利润增长 -139.44% -46.12% 73.87% 193.04% 47.36% 未分配利润 2270 2320 2401 2640 2992获利能力 归属母公司股东权益合计 5511 5506 5695 5762 5957 毛利率(%) 38.59% 34.27% 37.45% 39.27% 40.82% 负债和所有者权益 13851 14004 13834 14218 14752 净利率(%) 7.06% 4.94% 5.30% 13.55% 17.40% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.84% 0.45% 0.78% 2.24% 3.18% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.10% 1.13% 1.91% 5.52% 7.87% 经营活动现金流 1365 1369 1368 494 547 偿债能力 净利润 232 173 217 636 938 资产负债率(%) 55% 55% 53% 51% 48% 折旧摊销 284.95 300.91 278.20 259.29 242.64 流动比率 1.32 0.90 0.96 1.06 1.21 财务费用 75 100 290 180 171 速动比率 0.78 0.61 0.67 0.74 0.84 应收账款减少 163 164 -220 -45 -165 营运能力 预收帐款增加 -659 0 1058 0 0 总资产周转率 0.23 0.25 0.29 0.33 0.37 投资活动现金流 -536 -570 271 165 222 应收账款周转率 4 5 6 6 6 公允价值变动收益 -124 11 20 20 20 应付账款周转率 6.84 7.99 8.18 8.57 8.77 长期投资减少 0 0 -198 0 0 每股指标（元） 投资收益 126 583 186 298 356 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.05 0.08 0.24 0.36 筹资活动现金流 -1037 -629 -1405 -302 -432 每股净现金流(最新摊薄) -0.16 0.13 0.18 0.27 0.26 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.18 4.18 4.32 4.38 4.52 长期借款增加 2510 -1925 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 166.89 300.40 182.18 62.17 42.19 资本公积增加 108 136 0 0 0 P/B 3.59 3.59 3.47 3.43 3.32 现金净增加额 -207 170 234 356 338 EV/EBITDA 38.82 38.08 26.32 18.69 14.49 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 隆平高科（000998）：短期业绩受多重因素拖累，看好