2025年三季报点评：Q3量价齐升驱动利润超预期，资源勘探重大突破

核心观点与关键数据

• 业绩表现：赤峰黄金2025年前三季度实现营收86.44亿元，同比增长38.91%；归母净利润20.58亿元，同比增长86.21%。单季度来看，Q3营收33.72亿元，同比增长66.39%；归母净利润9.51亿元，同比增长140.98%，略高于市场预期。
• 量价驱动：业绩超预期主要得益于三季度金产量同环比显著增长（矿产金产量约4.0吨，同比上升23.6%、环比上升15.7%），以及黄金售价上涨（Q3售价约781元/克，同比上涨47%）。成本方面，前三季度黄金销售成本约327元/克，同比增长44%，金星瓦萨成本上行主要因金价上涨、资源税及可持续发展税率提升等因素。
• 项目进展：公司持续推进多个扩产项目，包括五龙矿业选厂改造（处理能力提升至3000吨/天）、吉隆矿业箕斗井提升改造、华泰矿业一采区复工、锦泰矿业一期工程推进、瀚丰矿业东风钼矿选厂改扩建、金星瓦萨地采新区开拓及露天采坑新增等。
• 资源勘探突破：老挝万象矿区新发现斑岩型金铜矿，第一阶段新增金金属资源量70.7吨，平均品位0.5g/t，体量较大且易于选矿，未来计划进一步勘探。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为34.57、44.96、51.42亿元，对应10月27日收盘价PE分别为16/13/11倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，主要基于贵金属价格持续上行及公司产能、资源储备的利好预期。

风险提示

• 金属价格大幅波动、项目进展不及预期、海外地缘风险等。