核心矛盾及策略建议
- 核心矛盾：油脂市场缺乏利多驱动。棕榈油端高频数据显示10月马棕增产，打破市场对马来西亚提前进入减产季的预估，马棕库压加强；印尼端多空消息繁杂，B50计划实施存疑，未来印尼棕榈油需求是否扩张存疑，拖累市场情绪；美国生物柴油政策依然不明朗，市场等待美国11月最终政策敲定；国内三大油脂总体供应充足，短期仍有压力，中美和谈后或打开美豆进口窗口，油料进口后续或打开，缓解之前的供应缺口担忧。
- 策略建议：短期弱现实压制油脂上行动力，短期盘面偏弱运行，等待11月最终美国能源政策是否提振油脂市场，及印尼B50进一步消息。策略上保持观望为主，由于棕榈油即将进入减产季，叠加B40计划未完成的需求量，也可以等待棕榈油企稳后的抄底机会。
近端交易预期
- 国内油脂库存：近月国内油脂压力尚存，本周库存小幅回升，因近期油厂开机率维持高位，且棕榈油前期买船到港补充库存。豆油方面近月巴西大豆继续到港，原料供应短期充足；菜油库存也处于高位，下游需求低迷。棕榈油库存稍低，进口利润继续倒挂，买船数量后续不会明显增加，但天气变冷后棕榈油易凝结，加上高价限制需求，棕榈油下游疲软，去库速度有限。
- 需求方面：餐饮消费一般，油脂维持刚需为主，终端较难出现大幅扩张预期，下游维持稳弱为主，四季度虽然为油脂消费旺季，但当前双节已过，植物油需求进一步扩张有限，关注下游备货情况。
远端交易预期
- 未来油脂市场主要交易点：11月美国生物燃料义务量最终确定；棕榈油产地供需平衡的博弈；印尼B50计划的不确定性；中美与中加关系。
交易型策略建议
- 行情定位：短期弱势调整，中期宽幅震荡。P2601震荡区间【8800-9700】，Y2601区间【8000-8500 】，OI区间【9500-10300】。
- 技术分析：单边可选择维持观望【基差、月差及对冲套利策略建议】
- 基差策略：当前基差可考虑结合震荡区间，采用累购期权减小基差点价风险，短期弱势震荡思路看待。
- 月差策略：在明年一季度东南亚斋月及印尼B50计划下，棕榈油有向上空间，P1-5可考虑反套思路对待。
- 对冲套利策略：菜豆价差走扩，豆棕价差缩窄。
近期策略回顾
- P01企稳做多（2025/10/14提出）。
- P1-5反套思路对待（2025/10/14提出）。
- 暂时观望并等待P01抄底机会（2025/10/21提出）。
产业客户操作建议
- 油脂价格区间预测：豆油8000-8700，菜油9500-10300，棕榈油8800-9700。
- 油脂套保策略表：贸易商库存管理、精炼厂采购管理、油厂库存管理。
本周重要信息及下周关注事件
- 本周重要信息
- 利多信息：印尼三大棕榈油生产商缩减化肥使用和日常维护，未来季节产量或降低。
- 利空信息：国内三大油脂商业库存处于近年高位；中美双方在吉隆坡举行经贸磋商，形成初步共识；多个矿业协会请求印度尼西亚政府取消2026年实施50%混合生物柴油（B50）的计划；印尼8月棕榈油库存小幅下降。
- 现货成交信息：棕榈油、豆油成交下滑；菜油基本无成交。
- 下周重要事件关注：国内周度库存数据；马棕高频产量与高频出口数据；美国小型炼厂豁免重新分配决定的相关进展；中美贸易谈判相关进展；美国政府相关信息、USDA数据。
盘面解读
- 内盘
- 单边走势：油脂市场利空信息较多，空头力量加强入场，油脂继续走弱。盘面情绪转看空，但当前市场不确定性因素较多，美国能源政策还不明朗，产地即将正式进入减产季，印尼B40计划依然支撑年内棕榈油需求，油脂进一步下探空间有限，关注棕榈油是否有抄底机会。
- 资金动向：棕榈油多空较为焦灼，观望为主，或认为下方空间有限。菜油多头小幅增仓，没有明显持仓变化。豆油多头大幅增仓，外资席位空头减仓，表明情绪较多。
- 基差结构：本周油脂主力基差继续磨底整理，棕榈油基差一度转负，国内油脂库存较高，下游需求一般，基差继续维持弱势运行。
- 月差结构：油脂市场当前表现为现货最强，远月最弱的Back结构，本周Back结构转浅，弱现实压制盘面。当前油脂15价差小幅修复，远月担忧情绪继续减弱。
- 价差结构：本周豆棕价差走强，菜豆价差小幅走弱，菜棕价差变动不大。
- 外盘：本周外盘先弱后强，棕榈油产地利空信息频发，油脂油料板块维持弱势，但中美贸易和谈偏乐观，中国或恢复对美豆采购，美豆明显反弹；但棕榈油和菜油市场支撑偏弱。
估值和利润分析
- 产业链上下游利润跟踪：本周pogo价差与boho价差均走低，整体生物制燃料生产成本小幅下降，但棕榈油制生柴成本下降程度有限，美豆油制生柴成本因全球大豆工业充足维持低位。
- 进出口利润跟踪：我国是棕榈油净进口国，近期成本价格小幅好转后再度走弱，国内买船情绪变动预计不大。
供需及库存推演
- 产地供需平衡表推演：9月马棕产量下滑幅度不及预期，库存超预期，利空市场。10月高频数据显示马棕10月环比增产，此前预估的提前进入减产季预期被打破。不过产地拉尼娜依然有较强预期，且10月过后也将进入季节性减产季，关注产地去库进度。
- 供应端及推演：棕榈油方面，成本坚挺而需求较为疲弱，贸易商采购意愿较低，成交难有起色，产地报价坚挺，成本支撑下预计新增近月买船的可能性不大。年底正值产地减产阶段，产地去库，卖货意愿有限，加上年底冬季棕榈油容易凝结，国内买船预计难增，棕榈油四季度供应压力依然相对有限。豆油方面，10-11月大豆到港水平依然较高，原料具有胀库风险，且目前国内菜籽开机率率较低，压榨厂均以大豆压榨为主。预计四季度大豆开机率将维持50%~60%的开机水平，国内四季度豆油供应依旧充足，不过12月起大豆压榨量或将下降，供应压力或将减弱。菜油方面，当前国内库存较高，且菜油溢价较明显，下游需求有限；但高企库存货在四季度逐渐去库，如中加关系无法缓和，年底至明年一季度也会出现供应紧张可能，关注中加关系进展。
- 需求端及推演：短期三大油脂库存压力较大，需求低迷且落后于平均水平。中秋国庆小幅提振油脂消费，但节日已过，备货完毕后市对市场提振有限，且由于人口增长有限，居民饮食结构多样化健康化，油脂整体终端需求依然较为疲弱，或依然维持稳弱。
