2025年三季报点评毛利率创历史新高，欧洲交付份额已攀升至第一

2025-10-27 东吴证券 LM

事件概述：公司2025年Q1-3营收46亿元，同比+99.2%，归母净利润8.9亿元，同比+214.6%；Q3营收17.5亿元，同比+84.6%，归母净利润3.4亿元，同比+215.1%。毛利率31.1%，同比+3.9pct，Q3毛利率35.9%，同比+10.7pct；归母净利率19.3%，同比+7.1pct，Q3净利率19.4%，同比+8pct。
欧洲市场表现：以2025年上半年单桩销售金额计，公司欧洲市场份额达29.1%，位居第一。
费用与现金流：Q1-3期间费用3.6亿元，同比+22.6%，费用率7.9%，同比-4.9pct；Q3期间费用2.3亿元，同环比+100.5%/+142.4%，费用率13.2%，主要因无汇兑收益及研发费用1.2亿元（研发费用率6.6%）。Q1-3经营性净现金流净额15.1亿元，同比+173.6%；Q3经营性现金流净额12.7亿元，同环比+317.8%/+146.4%。Q3资产减值损失冲回2159万元，信用减值损失计提324万元；所得税费用7037万元，环比提升3296万元。
新订单与产能：首条自建超大型甲板运输船KING ONE号下水，第三艘举行铺底仪式，与韩国某航运公司签署首个外部市场化船舶建造合同。
盈利预测与评级：维持2025年归母净利润11.0亿元预测，上调2026-2027年归母净利润至17.1/23.1亿元（原值15.1/19.9亿元），2025-2027年归母净利润同增133%/55%/35%。对应PE为30.5/19.6/14.6x，维持“买入”评级。
风险提示：竞争加剧、政策不及预期、出口订单落地不及预期等。