三季报业绩符合预期，VR、AR硬件市场疲软致短期业绩受到扰动

公司研究 证券研究报告 消费电子组件2022年10月31日 歌尔股份（002241）2022年三季报点评 三季报业绩符合预期，VR/AR硬件市场疲软致短期业绩受到扰动 推荐下调） 目标价：29元 当前价：21.85元 华创证券研究所 2021-11-01~2022-10-28 25% -1% -27%21/1122/0122/0322/0622/0822/10 -52% 歌尔股份 沪深300 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2022年一季报&2022H1业绩预告点评：VR与游戏机业务快速增长，H1指引强劲彰显公司信心》 2022-04-26 《歌尔股份（002241）深度研究报告：元宇宙硬件巨头扬帆起航》 2022-04-20 《歌尔股份（002241）21年报及22年Q1业绩预告点评：公司21年业绩符合预期，22年Q1业绩指引彰显公司全年业绩信心》 2022-03-30 事项： 证券分析师：耿琛电话：0755-82755859邮箱：gengchen@hcyjs.com执业编号：S0360517100004证券分析师：岳阳邮箱：yueyang@hcyjs.com执业编号：S0360521120002 公司基本数据 总股本(万股) 342,040.06 已上市流通股(万股) 300,815.51 总市值(亿元) 747.36 流通市值(亿元) 657.28 资产负债率(%) 59.61 每股净资产(元) 9.24 12个月内最高/最低价 57.40/21.85 市场表现对比图(近12个月) 公司发布22年三季报，22年前三季度实现营业收入742亿元（YoY+40.47%）；归母净利润38.40亿元（YoY+15.23%），略高于指引38.32亿元~43.32亿元的下限；扣非净利润34.85亿元（YoY+15.46%），略高于指引34.71亿元~37.73亿元的下限。Q3单季度实现营业收入305亿元（YoY+35.77%）；归母净利润 17.61亿元（YoY+9.98%），略高于指引17.54亿元~22.53亿元的下限；扣非净利润14.71亿元（YoY-8.59%），略高于指引14.57亿元~17.59亿元的下限。 公司一并发布2022年全年业绩预告，预计2022年实现归母净利润约40.61亿元～47.02亿元（YoY-5%～10%），扣非归母净利润约36.41亿元~40.24亿元 （YoY-5%~5%）;其中Q4单季度实现归母净利润约2.21亿元～8.62亿元（YoY -76.56%～-8.50%），扣非归母净利润约1.56亿元~5.39亿元（YoY-80.88%~33.79%），扣非中值约3.47亿元（YoY-57.34%）。 评论： VR/AR内容缺乏，硬件需求表现疲软，中长期仍有希望成为消费电子核心增长赛道。20年在OculusQuest2（硬件端）和《半条命：ALYX》（软件端）的刺激下，VR/AR迎来一波热潮。后续虽然VR/AR硬件端不断创新，Meta/Pico/ 创维数字等玩家纷纷发布新品，但受限于软件端创新乏力，客群拓展受限，自21年起VR/AR硬件市场需求趋缓。复盘智能手机发展历史，硬件给软件提供平台，软件是硬件快速成长内驱力。我们相信随着VR/AR内容端的不断丰富，硬件市场仍有广阔成长空间。自21年以来VR/AR硬件业务成为公司业绩增长第一驱动力，但受限于行业景气度，公司业绩增速放缓。作为行业龙头，我们有理由相信VR/AR硬件市场东风再起之日，歌尔股份将会充分受益。 可穿戴业务远期成长空间可期，公司深耕TWS耳机赛道。AirPods在18-20年迎来一波爆发，引领TWS耳机市场蓬勃发展。20年H2起由于TWS耳机终端产品同质化，导致AirPods增速放缓，但长期来看可穿戴行业仍具备广阔成 长空间。公司于2018年H2布局TWS耳机业务，2019年逐步释放TWS耳机产能，并布局手表/手环等产品，不断丰富可穿戴产品结构。 公司在MEMS行业具备深厚积累，拆分子公司单独上市增强企业活力。公司长期深耕MEMS行业，通过多年的积累已于2020年成为全球最大的MEMS麦克风厂商，具备较强的市场地位。公司拆分子公司歌尔微电子至创业板上市 进度持续推进中，当前已通过深交所创业板上市委员会审议，后续随着子公司上市进程的进一步推进，公司声学零组件业务有望受益。 投资建议：公司前期精准卡位VR/AR、TWS耳机优质赛道，由于行业景气度下行，我们将之前预测公司22~24年实现归母净利润58.00/75.40/94.73亿元,下修为45.04/50.77/55.46亿元。参考可比公司立讯精密、韦尔股份等估值水平给予公司2023年20倍PE，目标股价29元，调整为“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期、VR内容端推进不及预期、新冠疫情影响 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 78,221 95,911 113,830 133,680 同比增速(%) 35.5% 22.6% 18.7% 17.4% 归母净利润(百万) 4,275 4,504 5,077 5,546 同比增速(%) 50.1% 5.4% 12.7% 9.3% 每股盈利(元) 1.25 1.32 1.49 1.62 市盈率(倍) 17 17 15 13 市净率(倍) 2.7 2.4 2.1 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2022年10月28日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 10,049 10,224 13,776 16,496 营业收入 78,221 95,911 113,830 133,680 应收票据 50 101 126 147 营业成本 67,168 81,836 97,450 114,764 应收账款 11,899 14,747 17,483 21,109 税金及附加 222 317 376 441 预付账款 98 476 504 532 销售费用 445 575 729 882 存货 12,082 14,961 17,785 21,069 管理费用 1,952 2,494 3,073 3,609 合同资产 0 0 0 0 研发费用 4,170 5,275 6,375 7,620 其他流动资产 984 1,378 1,416 1,650 财务费用 167 337 315 318 流动资产合计 35,162 41,887 51,090 61,003 信用减值损失 -30 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -241 -227 -40 -40 长期股权投资 437 437 437 437 公允价值变动收益 -49 -91 7 7 固定资产 18,123 19,495 20,744 22,025 投资收益 469 272 200 200 在建工程 2,127 2,231 2,507 2,745 其他收益 467 50 50 50 无形资产 2,763 3,164 3,578 3,946 营业利润 4,683 5,081 5,730 6,262 其他非流动资产 2,467 2,491 2,518 2,542 营业外收入 23 20 20 20 非流动资产合计 25,917 27,818 29,784 31,695 营业外支出 100 0 0 0 资产合计 61,079 69,705 80,874 92,698 利润总额 4,606 5,101 5,750 6,282 短期借款 4,285 4,085 3,785 3,485 所得税 299 561 632 691 应付票据 2,743 2,422 3,191 4,024 净利润 4,307 4,540 5,118 5,591 应付账款 18,530 23,985 29,021 34,056 少数股东损益 32 36 41 45 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 4,275 4,504 5,077 5,546 合同负债 2,211 998 1,481 2,174 NOPLAT 4,463 4,840 5,398 5,874 其他应付款 80 80 80 80 EPS(摊薄)（元） 1.25 1.32 1.49 1.62 一年内到期的非流动负债501 501 501 501 其他流动负债 1,452 2,066 2,471 2,838 主要财务比率 流动负债合计 29,802 34,137 40,530 47,158 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,204 2,203 2,203 2,203 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 35.5% 22.6% 18.7% 17.4% 其他非流动负债 1,141 1,141 1,141 1,141 EBIT增长率 28.6% 13.9% 11.5% 8.8% 非流动负债合计 3,345 3,344 3,344 3,344 归母净利润增长率 50.1% 5.4% 12.7% 9.3% 负债合计 33,147 37,481 43,874 50,502 获利能力 归属母公司所有者权益 27,328 31,584 36,319 41,470 毛利率 14.1% 14.7% 14.4% 14.1% 少数股东权益 604 640 681 726 净利率 5.5% 4.7% 4.5% 4.2% 所有者权益合计 27,932 32,224 37,000 42,196 ROE 15.3% 14.0% 13.7% 13.1% 负债和股东权益 61,079 69,705 80,874 92,698 ROIC 13.9% 13.6% 13.6% 13.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 54.3% 53.8% 54.2% 54.5% 单位：百万元2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 29.1% 24.6% 20.6% 17.4% 经营活动现金流8,598 4,705 8,719 8,138 流动比率 1.2 1.2 1.3 1.3 现金收益7,270 7,535 8,312 8,997 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响 -2,912 -2,878 -2,825 -3,284 营运能力 经营性应收影响 -1,466 -3,049 -2,752 -3,634 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 经营性应付影响 3,970 5,134 5,805 5,869 应收账款周转天数 50 50 51 52 其他影响 1,736 -2,037 178 190 应付账款周转天数 91 94 98 99 投资活动现金流 -6,768 -4,558 -4,847 -4,999 存货周转天数 57 59 60 61 资本支出 -6,325 -4,534 -4,819 -4,974每股指标(元) 股权投资-100 0 0 0 每股收益 1.25 1.32 1.49 1.62 其他长期资产变化-343 -24 -28 -25 每股经营现金流 2.51 1.38 2.55 2.38 融资活动现金流387 28 -320 -419 每股净资产 7.99 9.23 10.62 12.12 借款增加 -1,985 -201 -300 -300估值比率 股利及利息支付 -675 -606 -655 -690 P/E 17 17 15 13 股东融资 2,179 2,179 2,179 2,179 P/B 3 2 2 2 其他影响 868 -1,344 -1,544 -1,608 EV/EBITDA 20 19 17 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 电子组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学