2021年年报&2022Q1业绩预告点评：21年业绩符合预期，持续看好VR、AR赛道龙头

3月29日，歌尔股份发布2021年报，公司全年实现营收782.2亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润42.7亿元，同比增长50.1%；实现扣非净利润38.32亿元，同比增长38.9%。 业绩符合预期，智能硬件VR贡献主要增量。受益于VR、TWS、智能可穿戴等智能硬件产品及相关精密零组件产品需求的持续成长，公司营收和净利润取得较为显著的增长。公司21年营收782亿元，符合我们之前对公司预期。其中21年智能硬件同比+86%至328亿元，营收占比+11pcts达到41.9%，占比大幅提升主要源于21年Quest2需求旺盛，驱动智能硬件业务业绩增长。智能声学整机21年营收303亿，同比增长14%。精密零组件营收138亿元，同比增长13%。盈利方面，21全年公司的毛利率和净利率分别为14.1%、5.5%，其中智能硬件毛利率为13.91%，同比+1.4pcts；智能声学整机毛利率为10.33%； 精密零组件毛利率为23.11%。21年公司期间费用率有所收窄。其中销售、管理、研发和财务费用合计达67.4亿元，期间费用（管理+销售+财务）同比-1.22pcts至3.27%。公司主要聚焦于VR、AR、光学声学等领域研发，22年研发费用同比增长21.7%至41.7亿元，研发费用率受益收入的高增长，同比-0.60pcts至5.33%。 公司预计2022年Q1扣非归母净利润大幅提升。公司22Q1归母净利润预计8.69-9.66亿元。公司22Q1扣非归母净利润预计为8.4-9.0亿元，同比增长40%-50%。22Q1扣非归母净利率大幅提升一方面得益于VR、智能游戏主机等产品出货量提升带来营收增长，另一方面也受益于公司管理能力提高和生产工艺的持续优化。 VR市场持续景气，公司AR技术储备深厚，VR、AR龙头有望享赛道红利。 根据IDC数据，2021年全球VR头显出货量为1095万台，突破年出货量1000万台的行业拐点。其中OculusQuest 2在圣诞假期销售强劲，21年全年销量更是达到880万台（生命周期累积超1000万台），VR从B端向C端的突破更进一步。根据IDC数据，预计22年全球VR出货量将达到1573万台，同比增长约44%，预计22年Quest2升级版和索尼PSVR 2等新品发布将催化行业需求进一步扩大。歌尔是VR行业ODM龙头企业，深度绑定Meta、Sony和Pico等国内外VR核心品牌商，VR行业持续发展将驱动公司业绩增长。在AR领域，我们预计未来随着纳米压印光刻在AR领域普及率逐步提高，公司将凭借自身技术积淀和现有纳米压印光刻生产线而充分受益。除此之外，公司的TWS耳机、索尼的游戏主机和国内客户的智能可穿戴等产品都有望在2022年给公司带来营收增量。 投资建议：我们预计公司2022-2024年将实现营收1068/1294/1567亿元，归母净利为62/77/96亿元，对应现价PE为19/15/12。歌尔股份为国内VR、AR龙头，考虑到公司在VR赛道的领先优势，以及公司在AR光波导方面的技术积淀带来潜在成长，维持“推荐”评级。 风险提示：声学创新放缓、汇率波动、行业竞争加剧、原材料成本上涨。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：19-21年各季度营收、归母净利及其增长率 图2：19-21年各季度毛利率和净利率 图3：19-21年各季度销售、管理、研发费用率 图4：19-21年各季度研发费用及费用率 图5：19-21年各季度营收及现金流对比 图6：19-21年各季度净利润及现金流对比 图7：19-21年各季度应收账款及周转天数 图8：19-21年各季度存货及周转天数 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）