公司业绩表现
2025年1-9月，公司实现收入38.94亿元，同比增长0.60%；归母净利3.77亿元，同比增长1.98%；扣非归母净利3.71亿元，同比增长5.25%；经营现金流2.44亿元，同比下降8.32%。非经损益主要为政府补贴0.09亿元，同比下降50.19%。经营性现金流低于净利主要由于存货增加、应付减少。25Q3公司收入13.40亿元，同比增长1.90%；归母净利1.07亿元，同比增长2.76%；扣非归母净利1.03亿元，同比增长11.08%，主要受益于羊绒业务双位数增长。
羊毛市场分析
羊毛9月末涨价加速，但Q3贡献尚不显著，期待Q4贡献。Q3毛精纺纱线预计仍有下降，毛条个位数增长，羊绒持续双位数增长。本轮羊毛涨价自2025年7月开启，9-10月加速，澳大利亚羊毛交易所东部市场指数（EMI）连续12周上涨，阶段高点触及1565澳分/公斤。截至10月24日，EMI为1427澳分/公斤，折合人民币66070元/吨，年初至今上涨19.92%。主要由于供需错配，近期为羊毛采购旺季、货币宽松，而供给端近年毛价低迷、牧场亏损，预计2025/26年度澳大利亚羊毛产量同比-10.2%。
盈利能力分析
Q3净利率增幅低于毛利率主要由于费用率增加。25Q3毛利率17.64%，同比提升1.09个百分点；归母净利率7.97%，同比提升0.07个百分点。销售费用率1.91%，同比增加-0.16个百分点；管理费用率3.11%，同比增加0.13个百分点；研发费用率2.06%，同比增加0.01个百分点；财务费用率0.72%，同比增加0.46个百分点，主要由于利息费用上升。所得税/收入同比增加0.17个百分点；少数股东损益/收入同比增加0.23个百分点。
资产负债分析
25Q3期末公司存货20.62亿元，同比增加14.67%；存货周转天数为176天，同比增加18天。应收账款7.11亿元，同比减少0.35%；应收账款周转天数为40天，同比增加1天。应付账款4.2亿元，同比下降23%；应付账款周转天数为27天，同比减少7天。
投资建议
公司处于上游环节，贸易战影响主要为间接影响。羊毛价格走势较低位回升，子公司新澳越南及新澳银川逐步投产，存在折旧压力。羊绒产能利用率持续改善，但质量和效率仍有提升空间，调结构驱动下毛利率仍有提升空间。子公司英国邓肯通过增资扩股引进外部投资者BARRIE，有助于与高端客户深度绑定。长期来看，公司宽带战略将拓展纱线品类和客户，具备备货快反能力、设备水平领先、成本优势显著，有望持续抢占份额。
预测调整
考虑毛价上涨的利润弹性，调整2025/26/27年收入预测50.96/54.75/59.64亿元至49.89/57.80/64.80亿元；上调2025/26/27年归母净利预测4.37/4.95/5.67亿元至4.57/5.50/6.37亿元，对应上调EPS 0.60/0.68/0.78元至0.62/0.75/0.87元。2025年10月27日收盘价7.98元对应PE分别为13/11/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
毛条利润恢复不及预期风险、羊绒毛利率提升低于预期风险、原材料价格波动风险、系统性风险。
