2024年三季报点评：Q3利润持续增长，受益西藏基建发展

公司研究 基础化工 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 95.58% 68.61% 41.64% 14.67% -12.31% -39.28%11/81/83/85/87/89/8 高争民爆 沪深300 基本数据 总市值（百万元)9290.16 流通市值（百万元)9290.12 52周最高/最低（元）34.19/10.05 52周最高/最低（PE）76.01/30.17 52周最高/最低（PB）11.33/3.54 52周涨幅（%）95.60 52周换手率（%）1059.93 相关研究 高争民爆（002827）2024年三季报点评 / Q3利润持续增长，受益西藏基建发展 2024年11月08日 / 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入11.7亿元，同比+1.37%，归母净利润1.1亿元，同比+33.47%；对应Q3实现收入 4.48亿元，同比-4.29%，归母净利润0.56亿元，同比+11.46%。 西藏地区项目高景气，前三季度收入保持稳定增长。受益于于西藏地区基建设施和矿山项目等逐步开工，西藏地区民爆行业保持高景气，1-9月销售产值3.32亿元，同比+102.06%，从而使得公司2024年以来收入保持稳健增长，其中单三季度公司收入同比小幅下降，我们判断主要因为部分项目结转季节性所致。 降本增效，期间费用率下降。2024年前三季度，公司毛利率26.91%，同比下降2.63个百分点，对应Q3单季度毛利率28.79%，同比下降 1.91个百分点，判断主要因为结转项目毛利率正常波动。但2024年前三季度，公司降本增效成效显著，期间费用率同比下降3.7个百分点，从而使得公司利润保持增长。 现金流总体保持可控。截止到2024年前三季度，公司应收账款及票 据9.80亿元，同比+25.3%，经营净现金流0.25亿元，同比减少0.26亿元，但经营净现金流总体仍然为正，现金流总体可控。 看好水利、矿山项目带动公司成长。2024年前三季度，我国水利管理 业投资增速37.1%，是景气度相对较高的细分板块，我们判断在国家安全及新能源战略的推进下，水利水电投资仍将保持较高增速，带动相关民爆需求增长，公司作为西藏地区头部公司核心受益。此外，根据公司招股书披露，2015年，公司在重大水利项目拓展方面取得成效，重点项目规模效应体现，人员数量及人工成本虽有所增长，但增幅相对较小，使得当年爆破服务业务毛利率同比2014年上升15.89个百分点。我们认为随着重大水利项目推进，公司爆破服务业务规模效应有望再次体现，重复2015年故事，使得毛利率上升，进一步释放业绩弹性。此外长期来看，2024年西藏政府指出要加强铜、锂等战略资源开发，目前已有多个铜矿储备项目，未来随着项目建设，民爆需求有望进一步提升。 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润1.21/2.22/3.88亿元，同比 +23.56%/83.56%/74.97%，对应当前市值76.91/41.90/23.95xPE。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1552.62 1597.82 2373.74 3654.01 增长率(%) 36.88% 2.91% 48.56% 53.93% EBITDA（百万元） 256.30 238.70 388.00 661.31 归属母公司净利润（百万元） 97.76 120.80 221.73 387.97 增长率(%) 82.96% 23.56% 83.56% 74.97% EPS(元/股) 0.35 0.44 0.80 1.41 市盈率（P/E） 47.86 76.91 41.90 23.95 市净率（P/B） 5.64 10.10 8.40 6.49 EV/EBITDA 19.42 39.75 24.49 14.43 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 建设需求不及预期； 毛利率不及预期； 回款不及预期； 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 53.20 291.53 128.44 131.47 净利润 122.18 150.97 277.11 484.87 折旧摊销 79.36 61.24 64.72 68.20 营运资金变动 -193.62 -14.66 -307.66 -515.84 其它 45.28 93.99 94.27 94.24 投资活动现金流 -73.45 -79.64 -78.18 -77.19 资本支出 -54.49 -79.88 -79.82 -79.72 投资变动 -20.03 0.00 0.00 0.00 其他 1.07 0.24 1.64 2.53 筹资活动现金流 330.69 84.60 -29.57 -57.12 银行借款 367.79 35.00 35.00 35.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -37.10 49.60 -64.57 -92.12 现金净增加额 310.43 296.49 20.69 -2.84 期初现金余额 422.88 733.31 1029.80 1050.49 期末现金余额主要财务比率 733.31 1029.80 1050.49 1047.65 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 36.88% 2.91% 48.56% 53.93% 营业利润增长 103.33% 19.73% 91.90% 85.51% 归属母公司净利润增长 82.96% 23.56% 83.56% 74.97% 获利能力（%）毛利率 31.05% 30.30% 31.43% 33.15% 净利率 7.87% 9.45% 11.67% 13.27% ROE 11.92% 13.13% 20.05% 27.10% ROIC 7.36% 6.74% 10.54% 15.60% 偿债能力资产负债率（%） 59.69% 59.10% 57.64% 55.27% 净负债比率 33.56% 16.63% 14.82% 13.48% 流动比率 2.13 2.09 2.10 2.14 速动比率 1.97 1.96 1.95 1.96 营运能力总资产周转率 0.65 0.58 0.76 0.97 应收账款周转率 2.37 2.08 2.59 2.66 存货周转率 11.84 12.19 15.00 15.34 每股指标（元）每股收益 0.35 0.44 0.80 1.41 每股经营现金流 0.19 1.06 0.47 0.48 每股净资产 2.97 3.33 4.01 5.19 估值比率P/E 47.86 76.91 41.90 23.95 P/B 5.64 10.10 8.40 6.49 EV/EBITDA 19.42 39.75 24.49 14.43 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产1756.08 2016.03 2471.12 3225.44 货币资金738.80 1035.29 1055.98 1053.14 应收及预付833.90 798.27 1154.86 1781.97 存货92.97 89.72 127.37 191.14 其他流动资产90.41 92.75 132.92 199.18 非流动资产871.46 890.93 906.21 918.01 长期股权投资11.77 11.77 11.77 11.77 固定资产619.60 633.35 643.92 651.23 在建工程43.29 44.30 45.01 45.51 无形资产88.19 90.19 92.19 94.19 其他长期资产108.60 111.31 113.31 115.31 资产总计2627.55 2906.96 3377.33 4143.45 流动负债823.03 962.51 1176.25 1504.58 短期借款249.90 269.90 289.90 309.90 应付及预收247.91 257.91 376.98 565.71 其他流动负债325.21 434.70 509.37 628.96 非流动负债745.33 755.50 770.50 785.50 长期借款712.34 727.34 742.34 757.34 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债32.99 28.16 28.16 28.16 负债合计1568.36 1718.01 1946.75 2290.08 实收资本276.00 276.00 276.00 276.00 资本公积282.95 282.95 282.95 282.95 留存收益251.15 352.62 538.88 864.77 归属母公司股东权益820.08 919.67 1105.92 1431.82 少数股东权益239.11 269.28 324.66 421.55 负债和股东权益2627.55 2906.96 3377.33 4143.45 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1552.62 1597.82 2373.74 3654.01 营业成本1070.49 1113.67 1627.79 2442.77 税金及附加7.07 7.27 10.81 16.63 销售费用48.01 49.41 73.40 112.99 管理费用201.59 159.78 225.51 347.13 研发费用37.46 38.55 57.27 88.16 财务费用18.45 13.37 8.39 8.93 资产减值损失-18.24 -7.00 -7.00 -7.00 公允价值变动收益-5.40 0.00 0.00 0.00 投资净收益1.07 1.11 1.64 2.53 资产处置收益0.12 0.12 0.18 0.28 其他收益13.70 14.10 9.49 10.96 营业利润137.06 164.09 314.90 584.18 营业外收入0.18 0.00 0.00 0.00 营业外支出0.81 0.00 0.00 0.00 利润总额136.43 164.09 314.90 584.18 所得税14.25 13.13 37.79 99.31 净利润122.18 150.97 277.11 484.87 少数股东损益24.42 30.17 55.38 96.90 归属母公司净利润97.76 120.80 221.73 387.97 EBITDA256.30 238.70 388.00 661.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板