申万宏源电子胜宏科技25Q3波动或因换代爬坡影响期待后续的业绩释放2

胜宏科技2025Q3业绩及2026年展望

2025Q3业绩表现

• 营收：50.9亿元，同比增长79%，环比增长8%
• 毛利率：35.2%，环比下降3.6个百分点
• 归母净利润：11.0亿元，同比增长261%，环比微降
• 产品端：GB300开始量产，与GB200在内层布线存在差异
• 产能端：短期良率爬坡，折旧压力在窗口期被消化

毛利率波动原因

• 代际切换（GB300替代GB200）
• 产能爬坡阶段

2026年积极定价逻辑

1. NV高密机柜路线下的PCB技术升级

   • PCB每GPU价值量有望从GB200/300的300-400美元提升至Rubin Ultra的上千美元
   • 核心应用包括Rubin Ultra的70层+正交中背板、Rubin CPX的M9级内置中板
   • 优势：空间占用小、可靠性高、成本优势明显

2. 非NV项目突破

   • HDI 10阶研发中，高多层能力达100层+/板厚10mm
   • 技术和产能优势有望打入TPU/Meta ASIC、国产算力、交换机、光模块市场

3. 产能布局

   • 厂房四、厂房九钻孔配套、泰国A1产能于Q4陆续释放
   • 全球化交付、高质量服务优势
   • 远期年产值规划达千亿级

研究结论

• 看好胜宏2026-2027年“订单跟着产能跑”基调下的规模扩大与盈利提升
• 公司具备技术、产能和全球化交付优势，未来业绩可期