新店亏损影响业绩，期待爬坡后弹性

事件 24年10月25日公司披露24年三季报，Q1-3实现营收18.7亿元 /+10.8%，归母净利8340万元/-58.9%，扣非归母净利7579万元 /-52.5%；3Q24实现营收5.9亿元/-1.2%，归母净利245万元 /-95.7%，扣非归母净利14.7万元/-99.7%。 点评 7家新店开业导致开办费用明显增加，新增贷款导致财务费用上 升，业绩短期承压。Q3为公司传统淡季，叠加今年婚宴市场受“无 春年”说法影响需求下降较多，收入端有所承压，但根据公司公告，可比门店较19年同期收入仍达到基本持平，体现成熟店经营韧性。Q3业绩端下滑幅度明显高于收入端，主因：1）新开店较多 （前三季度累计新开7家、建筑总面积22.32万平方米，其中单Q3新开2家），新店开业产生大量开办费用，叠加新店业务仍在爬坡期，而折旧摊销等费用偏刚性，导致前三季度新店累计亏损3000 人民币(元)成交金额(百万元) 万左右，3Q24公司毛利率17.4%/-7.9pct、财务费用率 7.8%/+2.9pct，管理费用率5.2pct/-1.4pct；2）公司目前处于全面发展阶段，资本开支较高，新增银行贷款资金、理财收入导致财务费用同比增长858万元、对应财务费用率3.4%/+1.5pct。行业存在一定压力，新店集中开业爬坡导致经营杠杆向下，3Q24公司扣非归母净利率同比-9.1pct。 短期新项目较多或影响盈利能力，长期看好新店爬坡带来业绩释 放潜力。根据公司公告，2H24预计有4-6家新店（部分区域开业）， 公司基本情况（人民币） 扣除Q3新开2家后预计4Q24将新开2~4家，我们预计新店开业仍对短期业绩造成一定扰动。24年底公司计划完成10家富茂酒店主体业态开业，25年10家富茂将陆续达到成熟经营期，叠加公司酒楼事业部及婚礼宴会事业部业绩释放，我们预计公司业绩将迎来非线性增长，成长空间值得期待。 盈利预测、估值与评级 短期盈利能力波动主要受新店及扩张投入影响，持续看好公司餐饮、宾馆、食品三轮驱动战略，期待后续富茂等大型门店进入成熟期后业绩潜力，预计24E-26E归母净利1.5/3.1/4.2亿元，对应PE为35/17/12X，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670 2,401 2,676 3,309 4,049 营业收入增长率 3.86% 43.76% 11.41% 23.69% 22.35% 归母净利润(百万元) 94 304 150 307 421 归母净利润增长率 -35.03% 224.91% -50.65% 104.26% 37.46% 摊薄每股收益(元) 0.360 1.170 0.577 1.179 1.621 每股经营性现金流净额 1.08 2.77 2.17 3.42 4.09 ROE(归属母公司)(摊 4.71% 13.57% 6.27% 11.46% 13.72% 薄)P/E 103.42 26.02 34.93 17.10 12.44 P/B 4.87 3.53 2.19 1.96 1.71 省外开拓不及预期，新店爬坡不及预期，婚宴需求消费降级等。 39.00 35.00 31.00 27.00 23.00 19.00 15.00 231027 240127 240427 240727 成交金额同庆楼沪深300 300 250 200 150 100 50 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,608 1,670 2,401 2,676 3,309 4,049 货币资金 254 411 122 280 330 405 增长率 3.9% 43.8% 11.4% 23.7% 22.3% 应收款项 42 69 99 88 109 133 主营业务成本 -1,269 -1,364 -1,762 -2,078 -2,435 -2,969 存货 99 99 115 125 147 179 %销售收入 78.9% 81.7% 73.4% 77.7% 73.6% 73.3% 其他流动资产 612 182 165 97 102 109 毛利 339 306 639 598 874 1,080 流动资产 1,007 761 502 591 688 826 %销售收入 21.1% 18.3% 26.6% 22.3% 26.4% 26.7% %总资产 35.5% 26.2% 12.6% 11.9% 12.8% 14.5% 营业税金及附加 -4 -5 -8 -9 -11 -13 长期投资 7 7 14 14 14 14 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 950 1,184 2,034 2,844 3,041 3,106 销售费用 -51 -65 -116 -161 -182 -202 %总资产 33.5% 40.8% 51.1% 57.1% 56.5% 54.6% %销售收入 3.2% 3.9% 4.8% 6.0% 5.5% 5.0% 无形资产 332 412 643 767 836 902 管理费用 -102 -115 -147 -155 -182 -219 非流动资产 1,831 2,141 3,482 4,389 4,698 4,864 %销售收入 6.4% 6.9% 6.1% 5.8% 5.5% 5.4% %总资产 64.5% 73.8% 87.4% 88.1% 87.2% 85.5% 研发费用 -2 -2 -3 -3 -4 -4 资产总计 2,838 2,902 3,984 4,979 5,386 5,691 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 53 56 192 1,208 1,233 995 息税前利润（EBIT） 180 118 365 271 496 642 应付款项 250 284 483 453 530 645 %销售收入 11.2% 7.1% 15.2% 10.1% 15.0% 15.8% 其他流动负债 109 138 211 165 214 265 财务费用 -19 -26 -43 -82 -98 -91 流动负债 412 478 887 1,826 1,977 1,906 %销售收入 1.2% 1.6% 1.8% 3.0% 3.0% 2.2% 长期贷款 0 0 165 165 165 165 资产减值损失 -3 -5 2 0 0 0 其他长期负债 461 437 691 594 568 549 公允价值变动收益 4 1 1 0 0 0 负债 873 916 1,743 2,585 2,710 2,620 投资收益 14 10 3 3 3 3 普通股股东权益 1,965 1,986 2,241 2,395 2,675 3,071 %税前利润 7.2% 7.8% 0.7% 1.5% 0.7% 0.5% 其中：股本 260 260 260 260 260 260 营业利润 195 124 397 200 409 562 未分配利润 876 895 1,165 1,289 1,569 1,965 营业利润率 12.1% 7.4% 16.5% 7.5% 12.4% 13.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 2,838 2,902 3,984 4,979 5,386 5,691 税前利润利润率 19312.0% 123 7.4% 39816.6% 200 7.5% 40912.4% 56213.9% 比率分析 所得税 -49 -30 -94 -50 -102 -140 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 25.5% 24.1% 23.5% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 144 94 304 150 307 421 每股收益 0.554 0.360 1.170 0.577 1.179 1.621 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 7.559 7.639 8.618 9.211 10.290 11.810 归属于母公司的净利润 144 94 304 150 307 421 每股经营现金净流 1.216 1.076 2.773 2.167 3.421 4.095 净利率 9.0% 5.6% 12.7% 5.6% 9.3% 10.4% 每股股利 0.100 0.280 0.075 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.33% 4.71% 13.57% 6.27% 11.46% 13.72% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.08% 3.23% 7.63% 3.01% 5.69% 7.40% 净利润 144 94 304 150 307 421 投入资本收益率 6.62% 4.40% 10.75% 5.39% 9.13% 11.37% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 171 190 255 337 411 454 主营业务收入增长率 24.11% 3.86% 43.76% 11.41% 23.69% 22.35% 非经营收益 -7 6 -25 83 93 87 EBIT增长率 -16.52% -34.09% 208.7% -25.88% 83.22% 29.38% 营运资金变动 7 -9 187 -7 79 103 净利润增长率 -22.17% -35.03% 224.9% -50.65% 104.26% 37.46% 经营活动现金净流 316 280 721 563 889 1,065 总资产增长率 26.10% 2.24% 37.29% 24.99% 8.16% 5.67% 资本开支 -501 -462 -1,254 -1,097 -566 -466 资产管理能力 投资 59 456 79 0 0 0 应收账款周转天数 1.7 4.4 5.0 5.0 5.0 5.0 其他 30 23 7 3 3 3 存货周转天数 28.9 26.6 22.2 22.0 22.0 22.0 投资活动现金净流 -412 17 -1,167 -1,094 -563 -463 应付账款周转天数 41.0 40.0 48.7 48.0 48.0 48.0 股权募资 0 0 0 30 0 0 固定资产周转天数 90.0 170.7 238.0 310.4 267.2 219.7 债权募资 0 0 289 950 25 -238 偿债能力 其他 -105 -138 -134 -107 -126 -120 净负债/股东权益 -37.72% -21.90% 10.48% 45.61% 39.90% 24.57% 筹资活动现金净流 -105 -138 155 873 -101 -358 EBIT利息保障倍数 9.4 4.6 8.5 3.3 5.0 7.1 现金净流量 -200 158 -291 343 225 244 资产负债率 30.75% 31.55% 43.75% 51.91% 50.32% 46.04% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 1 4 16 22 42 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 5 5 0 算得出最终评分，作为市场平均投