新店爬坡拖累业绩，期待后续利润释放

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-09 收盘价(元) 16.94 流通股本(亿股) 0.86 每股净资产(元) 4.95 总股本(亿股) 1.94 最近12月市场表现  事件：公司发布2024H1业绩。公司2024H1实现营收3.31亿元，YoY +49.75%；归母净利1370万元，YoY-31.82%；扣非归母净利1374万元，YoY-25.54%。公司2024Q2实现营收1.70亿元，YoY+36.32%；归母净利904万元，YoY-43.51%；扣非归母净利907万元，YoY-41.06%。 君亭酒店 沪深300 2% -11% -23% -36% -48% -60% 上半年直营店RevPAR同比+4.90%，新开直营店仍处于爬坡阶段：2024年H1出租率为67.85%，恢复至2019H1的103.91%；平均房价为496元，恢复至2019H1的115%；RevPAR为333元，恢复至2019H1的118%，恢复至23H1的105%。2024Q2出租率为65.09%，恢复至2019Q2的95.08%；平均房价为482元，恢复至2019Q2的110%；RevPAR为314元，恢复至2019Q2的105%。2024H1公司新开3家直营店，新签酒店19家（君亭2、君澜10、景澜7），新增客房数近3600家，已有十余个酒店管理团队入场筹备开业。截止2024H1，公司门店数达到410家，开业酒店数226家、待开业酒店184家客房数量超8.5万间。 分析师刘洋 SAC证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 相关报告 1.《一季度营收高增，期待后续利润释放》2024-05-05 2.《三季度RevPAR修复亮眼，资产处置影响利润率》2023-10-29 3.《门店表现持续高位运行，新开直营店爬坡迅速》2023-08-31 管理费用率同比改善，利润尚待释放：2024H1公司毛利率为31.2%，YoY-11.6pct，下滑主要是因为公司从2023年下半年加大直营店投资力度，爬坡阶段折摊、房租等固定成本影响门店利润率。2024H1管理费用率/财务费用率同比-4.2/+1.3pct，管理费用优化主要是使用权资产折旧影响边际减少。2024H1归母净利率4.1%，同比-5pct。 投资建议：公司为小而美的中高端酒店集团，我们看好中长期单店模型持续验证带来的业绩弹性。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润0.76/1.22/1.69亿元，对应PE分别为40.41/25.31/18.26倍，维持“增持”评级。 风险提示：新店爬坡不及预期；解禁风险；关注募投项目进展盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 342 534 709 872 1015 收入增长率(%) 23.22 56.16 32.71 23.03 16.38 归母净利润(百万元) 30 31 76 122 169 净利润增长率(%) -19.43 2.60 149.59 59.66 38.63 EPS(元/股) 0.18 0.16 0.39 0.63 0.87 PE 389.44 141.81 40.41 25.31 18.26 ROE(%) 3.06 3.12 7.50 11.29 14.52 PB 8.70 4.51 3.03 2.86 2.65 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月09日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测 利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E财务指标 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入341.94533.98708.63871.821014.64成长性 减:营业成本218.85321.79452.43525.01593.13营业收入增长率23.2%56.2%32.7%23.0%16.4% 营业税费1.131.051.391.722.00营业利润增长率2.2%23.4%28.2%81.4%36.5% 销售费用22.4345.0251.3359.0367.88净利润增长率-19.4%2.6%149.6%59.7%38.6% 管理费用39.7078.2080.4582.8685.35EBITDA增长率2.7%58.8%58.7%30.5%20.0% 研发费用0.000.000.000.000.00EBIT增长率4.8%49.4%34.9%65.2%31.0% 财务费用21.7232.8161.8434.7835.64NOPLAT增长率5.6%57.0%46.0%41.5%31.0% 资产减值损失0.000.000.000.000.00投资资本增长率45.7%19.4%18.6%14.0%13.1% 加:公允价值变动收益0.01-0.010.000.000.00净资产增长率104.8%1.7%4.7%6.8%8.5% 投资和汇兑收益2.620.903.544.365.07利润率 营业利润41.9551.7866.36173.43236.68毛利率36.0%39.7%36.2%39.8%41.5% 加:营业外净收支0.570.520.520.000.00营业利润率12.3%9.7%9.4%19.9%23.3% 利润总额42.5252.3066.88173.43236.68净利润率9.6%7.9%8.3%14.9%17.5% 减:所得税9.799.998.3543.3659.17EBITDA/营业收入46.0%46.7%55.9%59.3%61.2% 净利润29.7530.5276.17121.62168.59EBIT/营业收入17.9%17.1%17.4%23.3%26.2% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率 货币资金678.10487.051025.271444.551927.10固定资产周转天数812151616 交易性金融资产2.010.000.000.000.00流动营业资本周转天数-99-97-99-84-75 应收账款64.3475.9898.86127.93145.22流动资产周转天数880444631706792 应收票据0.000.000.000.000.00应收账款周转天数6952525553 预付账款4.627.879.9711.9113.50存货周转天数18818 存货0.896.679.382.1512.30总资产周转天数21591657150713991359 其他流动资产16.9939.4239.4239.4239.42投资资本周转天数19821515135412561220 可供出售金融资产投资回报率 持有至到期投资ROE3.1%3.1%7.5%11.3%14.5% 长期股权投资6.406.936.936.936.93ROA1.5%1.3%2.6%3.6%4.5% 投资性房地产0.000.000.000.000.00ROIC2.5%3.3%4.1%5.1%5.9% 固定资产7.6716.9829.5539.4145.09费用率 在建工程15.0278.7062.9650.3740.30销售费用率6.6%8.4%7.2%6.8%6.7% 无形资产62.3861.9261.3760.8260.26管理费用率11.6%14.6%11.4%9.5%8.4% 其他非流动资产1.772.192.192.192.19财务费用率6.4%6.1%8.7%4.0%3.5% 资产总额2022.222424.792925.163342.393776.51三费/营业收入24.5%29.2%27.3%20.3%18.6% 短期债务0.000.000.000.000.00偿债能力 应付账款28.4057.9681.4990.16104.34资产负债率52.5%59.8%65.1%67.4%68.6% 应付票据0.000.000.000.000.00负债权益比110.7%148.5%186.2%206.3%218.9% 其他流动负债0.691.381.381.381.38流动比率3.452.133.123.824.57 长期借款0.000.000.000.000.00速动比率3.332.073.063.784.51 其他非流动负债0.000.000.000.000.00利息保障倍数1.911.771.882.472.74 负债总额1062.351448.941903.252251.212592.13分红指标 少数股东权益-13.48-2.085.8914.3423.26DPS(元)0.200.150.200.310.43 股本129.63194.45194.45194.45194.45分红比率1.110.940.500.500.50 留存收益207.83212.42250.51311.31395.61股息收益率0.3%0.7%1.2%2.0%2.7% 股东权益959.87975.861021.911091.181184.39业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026EEPS(元)0.180.160.390.630.87 净利润32.7342.3184.15130.07177.51BVPS(元)8.065.035.235.545.97 加:折旧和摊销96.13158.41272.99313.73354.23PE(X)389.4141.840.425.318.3 资产减值准备4.431.911.972.783.03PB(X)8.74.53.02.92.7 公允价值变动损失-0.010.010.000.000.00P/FCF 财务费用22.9646.4265.5982.1897.18P/S26.68.34.33.53.0 投资收益-2.62-0.90-3.54-4.36-5.07EV/EBITDA55.320.79.26.95.4 少数股东损益0.000.007.978.458.91CAGR(%) 营运资金的变动-27.002.0047.835.213.88PEG—54.50.30.40.5 经营活动产生现金流量120.09244.85442.13498.18593.33ROIC/WACC 投资活动产生现金流量-27.18-174.49-192.87-267.34-266.73REP 融资活动产生现金流量362.82-261.41288.95188.44155.95 资料来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月09日收盘价计算） 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个