华泰医药代雯团队恒瑞医药2025年三季报业绩点评13Q25营收及利润稳健

1-3Q25业绩表现：

• 营收231.9亿元（+14.9% YoY），归母净利润57.5亿元（+24.5% YoY），扣非净利润55.9亿元（+21.1% YoY）。
• 3Q25收入74.3亿元（+12.7% YoY），归母净利润13.0亿元（+9.5% YoY），扣非净利润13.2亿元（+16.9% YoY）。
• 推测3Q25无大额BD收入确认，内生增速与表观差异不大。
• 预计2025年表观收入超330亿元，归母净利润85-90亿元，增速超35%，维持“持续推荐”。

费用率与净利率：

• 1-3Q25销售/管理/研发费用率分别为29.2%/9.2%/21.3%，同比-1.1/-0.1/-1.2pct。
• 3Q25销售/管理/研发费用率分别为32.2%/11.3%/23.1%，同比-0.8/+0.7/+0.2pct。
• 1-3Q25归母净利润率24.8%，同比+1.9pct；3Q25归母净利润率17.5%，同比-0.5pct。
• 预计2025年归母净利润率有望持续提升，受24年研发费用率较高影响。

创新药进展与占比：

• 2025年多款重磅产品获批：艾玛昔替尼（JAK1抑制剂）、瑞康曲妥珠单抗（HER2 ADC）、泽美妥司他片（EZH2抑制剂），均将参与医保谈判。
• HRS9531（GLP-1/GIP）9M25递交NDA，有望26年获批。
• 预计2025-27年创新药扣BD收入占比分别达56.2%/64.4%/71.3%（2024年为51.8%）。

BD进展与海外布局：

• 9M25达成两笔新BD：与Braveheart Bio（Myosin抑制剂，10.88亿美元）、Glenmark Specialty（瑞康曲妥珠单抗，超11亿美元）。
• 潜在BD产品：Amylin、HSR4597（IL-4Rα抗体偶联）、自免双抗系列（IL-23p19/IL36R等）。
• 已有BD产品海外进展：
  • TSLP下半年有望成为首个BIC产品（国内II期数据）。
  • Kailera完成6亿美元融资，HRS9531（GLP-1/GIP）年底进入全球III期，HRS7535（GLP-1小分子）26年开展全球III期。